第一部分：案例數(shù)據(jù)

**乳品公司是一家中外合資企業(yè)。企業(yè)成立于1998年，全面引進(jìn)國外先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備。企業(yè)成立時(shí)，中外雙方持股比例為45:55，注冊資本8000萬元。雙方按照相關(guān)協(xié)議投資到位，企業(yè)經(jīng)營正常**乳制品企業(yè)的產(chǎn)品投放市場后，很快就形成了自己質(zhì)優(yōu)價(jià)高的“高檔”形象

2000年7月，外方提出，中外雙方應(yīng)繼續(xù)按照各自持股比例對企業(yè)進(jìn)行投資。但經(jīng)過考慮，中方不準(zhǔn)備追加投資。在得知中方不準(zhǔn)備繼續(xù)追加投資后，外方提出由外方單獨(dú)繼續(xù)投資，并要求中方將30個(gè)百分點(diǎn)的自有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外方。轉(zhuǎn)讓后，中外雙方的持股比例為15:85。

中方同意外方轉(zhuǎn)讓股份的要求。不過，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓基金問題上，雙方存在分歧：

外方認(rèn)為，企業(yè)雖然在市場上有良好的形象，但幾年來一直在虧損經(jīng)營?，F(xiàn)在，企業(yè)累計(jì)虧損3000萬元。從設(shè)備利用率來看，利用現(xiàn)有設(shè)施實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益的可能性很小。如果目前的情況繼續(xù)下去，企業(yè)將繼續(xù)虧損。因此，外方準(zhǔn)備將當(dāng)期賬面凈所有者權(quán)益（5000萬元）的30%支付給中方

中方認(rèn)為當(dāng)時(shí)企業(yè)注冊資本的45%已投入。近年來，由于虧損，中方一直沒有收到企業(yè)的任何利潤分配。如果同意外方的方案，中方只能拿到賬面凈所有者權(quán)益的30%（5000萬元人民幣）。在這種情況下，損壞太大，無法接受，中方找到**會計(jì)師事務(wù)所并期望得到專業(yè)幫助

該會計(jì)師事務(wù)所了解到以下信息：

1.中方期望的底價(jià)為注冊資本的30%加上這部分資本從開始到現(xiàn)在的利息

（1）以確保高質(zhì)量的成品、高價(jià)格的原材料被采購

（2）前期廣告投入高。其中，在1999年底之前，廣告是針對整個(gè)外國品牌的。2000年以后，廣告費(fèi)是為我們自己的品牌支付的，推廣費(fèi)用投入高：將帶有公司產(chǎn)品標(biāo)識的設(shè)施贈送給主要商場

（4）企業(yè)設(shè)備折舊年限僅為其使用年限的50%

（5）企業(yè)前期貸款利息高，融資主要通過外部渠道解決。我國企業(yè)貸款找不到其他信息：

（1）企業(yè)在市場上的高品位形象已經(jīng)形成

（2）企業(yè)已經(jīng)形成了正常高效的內(nèi)部管理體系

（3）企業(yè)已經(jīng)形成了完整的銷售體系

（4）企業(yè)已經(jīng)形成了穩(wěn)定的原材料市場物資供應(yīng)基礎(chǔ)

了解上述情況后，律霸.com編輯認(rèn)為：一是企業(yè)前景不像外方描述的那樣黯淡

二是中方提出的儲備價(jià)格基礎(chǔ)站不住腳，中方?jīng)]有抓住利益受損的關(guān)鍵

三是，為了維護(hù)中國的利益，我們應(yīng)該從另一個(gè)角度來思考

首先必須明確，一般來說，沒有一個(gè)正常的投資者會對前景暗淡的企業(yè)的股權(quán)感興趣。在中外合資經(jīng)營企業(yè)中，經(jīng)過一定時(shí)期的合作經(jīng)營，一方面對一個(gè)有前途的企業(yè)，試圖通過各種手段削弱主導(dǎo)方的股權(quán)，這是一種普遍而正常的現(xiàn)象。問題的癥結(jié)在于，在內(nèi)部股權(quán)調(diào)整過程中，雖然企業(yè)處于虧損狀態(tài)，但轉(zhuǎn)出股權(quán)的一方不能蒙受重大損失。然而，由于企業(yè)處于發(fā)展的初級階段，許多損失因素為企業(yè)未來的順利發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，未來實(shí)現(xiàn)效益的前景是美好的。這一點(diǎn)可以從外方準(zhǔn)備追加投資、企圖削弱和擴(kuò)大中國在企業(yè)中的股權(quán)等方面得到印證，中國儲備價(jià)格的確定完全站不住腳：中國儲備價(jià)格的確定完全是從債權(quán)人的角度出發(fā)的。中國根本不知道股票投資者和債券投資者在權(quán)益方面的基本區(qū)別。作為股權(quán)投資者，其股權(quán)與投資時(shí)確定的股權(quán)比例直接相關(guān)，并按股權(quán)比例對企業(yè)享有權(quán)利（包括分紅權(quán)）。但是，股權(quán)投資收益的存在主要取決于（1）被投資企業(yè)是否存在增量利潤；（2）股權(quán)持有人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否高于股權(quán)取得成本。在這種情況下，合營企業(yè)在賬面上不顯示利潤，因此不應(yīng)存在與利潤相關(guān)的收益問題

股權(quán)交易各方必須明確：企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓既不是相應(yīng)比例的注冊資本的轉(zhuǎn)讓，也不是相應(yīng)比例的企業(yè)凈資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，即，所有者權(quán)益的賬面價(jià)值，但按企業(yè)所有者權(quán)益市場價(jià)值的相應(yīng)比例轉(zhuǎn)讓。股權(quán)交易價(jià)格的確定與股權(quán)的流動(dòng)性以及談判雙方的權(quán)力制衡密切相關(guān)。在股權(quán)交易市場存在的條件下，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值主要由市場決定，股權(quán)交易雙方按照市場價(jià)格進(jìn)行交易。在這種情況下，企業(yè)的股權(quán)不上市交易，股權(quán)交易價(jià)格只能由雙方協(xié)商，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值的協(xié)商中，應(yīng)當(dāng)明確企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對應(yīng)股權(quán)不是企業(yè)歷史上的對應(yīng)股權(quán)，但企業(yè)未來的相應(yīng)份額。這樣，對企業(yè)未來走勢的判斷最終將決定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的高低。如果按照外方確定的金額轉(zhuǎn)讓股權(quán)，中方肯定會蒙受損失：賣方出售的是企業(yè)歷史的沉淀（占當(dāng)期凈資產(chǎn)的百分比），買方購買的是買方看好的企業(yè)未來。因此，為了提高股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，中方必須在企業(yè)光明的未來努力，而虧損的積累是在考慮具體因素的基礎(chǔ)上為未來的基礎(chǔ)工作打下基礎(chǔ)的。1、前期積累虧損的原因很多，為企業(yè)的未來發(fā)展奠定了基礎(chǔ)（如企業(yè)產(chǎn)品品牌的市場形象、原材料的供應(yīng)基礎(chǔ)、現(xiàn)有的內(nèi)部管理體系的建立和順暢運(yùn)行）；現(xiàn)有人力資源的培育，以及企業(yè)已經(jīng)支付的研發(fā)費(fèi)用），這部分對未來的貢獻(xiàn)，股權(quán)購買方應(yīng)補(bǔ)償股權(quán)轉(zhuǎn)讓方；2.廣告支出具有無形資產(chǎn)的特征，前期廣告支出中有相當(dāng)一部分不應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)；3.在45:55的股權(quán)結(jié)構(gòu)下形成了良好的發(fā)展態(tài)勢。與30%股份相關(guān)的部分，股權(quán)購買人還應(yīng)補(bǔ)償股權(quán)轉(zhuǎn)讓人等）。至于原材料成本高、融資成本高的問題，為了維持產(chǎn)品質(zhì)量和企業(yè)生存，不應(yīng)該把它們作為爭取股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值的因素