1、 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例。長期資本的來源包括長期債務(wù)資本和權(quán)益資本。因此，資本結(jié)構(gòu)通常是指長期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指能夠使加權(quán)平均資本成本最小化、企業(yè)價值最大化、所有利益相關(guān)者的積極性最大化的資本結(jié)構(gòu)

自20世紀(jì)50年代以來，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了廣泛的研究，出現(xiàn)了凈收益理論，折衷理論與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。其中，最有影響的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要是MM理論及其發(fā)展，如權(quán)衡模型、激勵理論、，信息不對稱理論等

1.MM理論和權(quán)衡理論

早期的MM理論認(rèn)為，由于所得稅法允許稅前扣除債務(wù)利息費(fèi)用，在一些嚴(yán)格的假設(shè)下，負(fù)債越多，企業(yè)價值越大。這一理論并不完全符合實際，只能作為進(jìn)一步研究的出發(fā)點。此后提出的權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債公司可以給企業(yè)帶來稅收保護(hù)利益，但各種債務(wù)成本隨著負(fù)債率的增加而增加。當(dāng)負(fù)債率達(dá)到一定程度時，息稅前利潤（EBIT）將降低，企業(yè)承擔(dān)代理成本和財務(wù)證據(jù)成本的概率將增加，從而降低企業(yè)的市場價值。因此，企業(yè)融資應(yīng)在債務(wù)的最大價值與債務(wù)上升引起的財務(wù)成本和代理成本之間選擇最佳點。激勵理論研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)理人行為之間的關(guān)系。該理論認(rèn)為債務(wù)融資比股權(quán)融資具有更強(qiáng)的激勵效應(yīng)。由于債務(wù)類似于一種擔(dān)保機(jī)制，管理者必須做出科學(xué)的投資決策，努力避免或降低因金融危機(jī)甚至破產(chǎn)而帶來的風(fēng)險。相反，如果不發(fā)行債券，企業(yè)就不會有破產(chǎn)的風(fēng)險，管理者擴(kuò)大利潤的積極性就會喪失，企業(yè)的市場評價就會相應(yīng)降低，企業(yè)的資本成本就會上升。因此，應(yīng)鼓勵企業(yè)借貸，管理者應(yīng)努力避免破產(chǎn)。3.不對稱信息理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯首先引入資本結(jié)構(gòu)理論。羅思認(rèn)為，管理者擁有關(guān)于企業(yè)未來收入和投資風(fēng)險的內(nèi)部信息，而投資者缺乏這些信息。他們只知道經(jīng)營者的激勵機(jī)制，只能通過經(jīng)營者輸出的信息間接評價企業(yè)的市場價值。資產(chǎn)負(fù)債率或負(fù)債率是向市場傳遞內(nèi)部信息的工具。負(fù)債率的上升表明，管理者對企業(yè)未來收益有較高的期望，對企業(yè)充滿信心。同時，負(fù)債也會促使管理者努力工作，外部投資者會將高負(fù)債視為企業(yè)高質(zhì)量的信號

MyEss和Majluf進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)行股票融資時，會被市場誤解，認(rèn)為前景不佳。因此，發(fā)行新股總是會降低股價。然而，多重債券將使企業(yè)受到金融危機(jī)的制約。因此，企業(yè)資本的融資順序應(yīng)該是：先內(nèi)部融資，再發(fā)行債券，最后發(fā)行股票。這種“排序理論”在美國、加拿大等國家1970年至1985年的公司融資中得到了證實

從上述權(quán)衡模型、激勵理論和信息不對稱理論的分析可以看出，當(dāng)債務(wù)成本不超過稅收盈余價值時，利用債券融資對企業(yè)有利，可以減少企業(yè)控制權(quán)的喪失。這與MM理論一致