首先，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣發(fā)行過(guò)多，最后的結(jié)果是通貨膨脹。這沒(méi)有錯(cuò)，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書最基本的理論。比如，今年前5個(gè)月的銀行信貸增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2006年、2007年的信貸增長(zhǎng)水平，流動(dòng)性自然會(huì)涌入金融市場(chǎng)。但是，盡管那兩年的經(jīng)濟(jì)很繁榮，流動(dòng)性泛濫，資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，但CPI增加則不快，直到2008年資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，國(guó)內(nèi)CPI增加才達(dá)到幾年最高水平。為什么?第一，這與中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重有關(guān)，東西賣不出去，只有跌價(jià);第二這與中國(guó)CPI統(tǒng)計(jì)不同的消費(fèi)品權(quán)重不盡合理有關(guān)，CPI其實(shí)早就很高，卻不能在數(shù)據(jù)上得到反映;第三與經(jīng)濟(jì)全球化造成整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生巨大變化有關(guān)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，各種商品都在全球各地尋求要素成本較低的地方生產(chǎn)。在各種要素中，除了礦產(chǎn)資源等原材料有成本約束，其價(jià)格可壟斷性定價(jià)之外，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，其他要素的價(jià)格在經(jīng)濟(jì)全球化中推低，從而使得許多消費(fèi)品的價(jià)格不僅沒(méi)有上升反之下降。這就是早幾年全球經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)低通脹的原因所在。

但是，經(jīng)濟(jì)全球化又會(huì)使得金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩(因?yàn)榈屯ㄘ浥蛎浉餮胄袝?huì)采取低利率政策)。當(dāng)全球流動(dòng)性泛濫時(shí)，大量的錢沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是進(jìn)入各種資產(chǎn)，股市及樓市，從而先是推高資產(chǎn)的價(jià)格，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在中國(guó)，當(dāng)資產(chǎn)的價(jià)格泡沫吹得很大，這種價(jià)格快速上漲最后才傳導(dǎo)到消費(fèi)品的價(jià)格上。

其次，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品的價(jià)格快速上漲會(huì)不會(huì)傳導(dǎo)到中國(guó)并引起國(guó)內(nèi)CPI上升?對(duì)此，答案是否定的。一是因?yàn)樽罱鼑?guó)際市場(chǎng)的大宗商品價(jià)格快速上漲不是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，對(duì)這些大宗商品的需求突然增加而導(dǎo)致的價(jià)格上升。因?yàn)楫?dāng)大宗商品期貨化、金融化之后，這些商品的屬性發(fā)生較大的變化。它們不僅具有一般商品的屬性也具有金融的屬性。所以它的價(jià)格變動(dòng)往往反映了兩個(gè)方面的要求：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的基本面改善引發(fā)的真實(shí)需求增長(zhǎng);二是美元貶值引發(fā)的避險(xiǎn)需求。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)無(wú)法走出衰退時(shí)，對(duì)這些產(chǎn)品的真實(shí)需求是不可能快速增加的，因此，最近國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲更多的是其金融屬性的作用。如果說(shuō)在真實(shí)需求不足的情況下國(guó)際大宗商品的價(jià)格持續(xù)上漲，它不僅無(wú)法幫助整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反之會(huì)導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退，或者說(shuō)是經(jīng)濟(jì)衰退二次探底。在這種情況下，大宗商品的價(jià)格水平是無(wú)法傳導(dǎo)到最終消費(fèi)品上去，也就不可能讓通貨膨脹出現(xiàn)。