一、回購融資的標(biāo)的物

回購交易的標(biāo)的物一般是國債，根據(jù)西方金融學(xué)教科書的理解，國債在這種交易中是一種抵押品，回購交易也就是以國債為抵押品的貸款融資，但也有學(xué)者認(rèn)為回購交易是一種債券交易方式。特別是日本在20世紀(jì)70年代初允許國債回購交易市場(chǎng)建立與發(fā)展時(shí)，由于將其當(dāng)作一種債券交易方式，其價(jià)格便可隨行就市，根據(jù)供求情況上下浮動(dòng)，避開了當(dāng)時(shí)銀行的利率管制政策，從而吸引了大量資金，對(duì)于推動(dòng)日本利率自由化與市場(chǎng)化起到了應(yīng)有的作用?；刭徑灰资紫扔?969年在美國開始，其后發(fā)展迅速。回購交易不僅是大多數(shù)非金融公司管理資金頭寸、獲得短期證券市場(chǎng)穩(wěn)定收益或者獲取短期融資的有效渠道，也是商業(yè)銀行、投資銀行、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理和融資的主要工具之一，因而市場(chǎng)交易尤為活躍，交易規(guī)模不斷增加，美國市場(chǎng)上每天交易額在5000億美元以上。

回購協(xié)議現(xiàn)已逐漸為持續(xù)合約所代替，即銷售債券一方可以持續(xù)使用該筆資金，直到交易雙方中任何一方提出終止協(xié)議為止。這種借人資金的方式有四個(gè)優(yōu)點(diǎn)，

一是因?yàn)椴槐乩U存準(zhǔn)備金而可以提高資金利用率;

二是可以充分利用手中已經(jīng)持有的高質(zhì)量債券，而不必完全賣掉這些債券;

三是由于有高質(zhì)量的債券作抵押，借款利率通常很低;

四是期限非常靈活，短到隔夜，長到幾個(gè)月，可以根據(jù)具體需要來確定。

二、現(xiàn)階段證券公司的融資途徑

(一)國債回購

國債回購是當(dāng)前券商進(jìn)行短期資金融通的主要方式。目前包括交易所回購市場(chǎng)(主要指上交所回購市場(chǎng))和銀行間回購市場(chǎng)兩個(gè)相互獨(dú)立市場(chǎng)現(xiàn)在部分經(jīng)批準(zhǔn)的綜合性券商可以進(jìn)入銀行間回購交易市場(chǎng)，其特點(diǎn)是實(shí)行場(chǎng)外交易形式，回購期限非常靈活，銀

行間回購市場(chǎng)容量很大，回購價(jià)格比較穩(wěn)定;券商能通過深滬證券交易所進(jìn)行為期3天、7天、14天、28天、91天、182天的短期融資，而商業(yè)銀行不得進(jìn)入證券交易所進(jìn)行國債回購，使得證券交易所國債回購市場(chǎng)的資金供應(yīng)受到限制，因此國債回購利率波動(dòng)較大，交易所回購市場(chǎng)的特點(diǎn)是流動(dòng)性高，因銀行被排除在交易所市場(chǎng)之外，市場(chǎng)容量有限

(二)短期信用拆借

根據(jù)1999年10月13日中國人民銀行發(fā)布的《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》，準(zhǔn)許符合條件的證券公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行信用拆借，拆借期限最短為1天，最長為7天，拆借到期后不能展期;拆借資金余額

上限為證券公司實(shí)收資本的80%。短期信用拆借的優(yōu)點(diǎn)是拆借利率(價(jià)格)穩(wěn)定低廉(目前其平均年利率不超過2.8%)、手續(xù)簡(jiǎn)單且無需抵押，是一種非常靈活方便的融資方式;缺點(diǎn)是拆借期限較短，不能展期，同時(shí)拆借金額有限

(三)股票質(zhì)押貸款

2000年2月2日中國人民銀行發(fā)布《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，準(zhǔn)許符合條件的綜合類證券公司以自營績優(yōu)股票為質(zhì)押向商業(yè)銀行申請(qǐng)最長6個(gè)月的貸款?！蹲C券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》對(duì)借款人和貸款人的資格、可供質(zhì)押的股票的種類以及股票質(zhì)押貸款的風(fēng)險(xiǎn)防范都做了詳盡規(guī)定，規(guī)定的質(zhì)押比率最高為60%，如果證券公司將通

過質(zhì)押貸款買入的股票再次向銀行質(zhì)押，則證券公司的貸款額理論上可以達(dá)到原有自營規(guī)模的1.5倍股票質(zhì)押貸款的優(yōu)點(diǎn)是貸款期限較長，券商可根據(jù)自營股票規(guī)模自主選擇貸款數(shù)量和期限，便于自主安排資金使用;缺點(diǎn)是券商向銀行申請(qǐng)抵押貸款的程序比較復(fù)雜，周期比較長，對(duì)質(zhì)押物的規(guī)定非常嚴(yán)格，特別涉及到股票質(zhì)押風(fēng)

險(xiǎn)難以控制和股票交易的保密性等多個(gè)因素，銀行需要加強(qiáng)對(duì)質(zhì)押物的管理，以控制風(fēng)險(xiǎn)。由于直接抵押貸款實(shí)際上相當(dāng)于銀行資金流人股市，管理層對(duì)于這一融資方式管理得十分嚴(yán)格。有資格的券商也寥寥無幾

(四)上市和兼并收購

上市不僅可以給券商帶來充足的持續(xù)性的股權(quán)資金，滿足其業(yè)務(wù)拓展對(duì)資金的需求，對(duì)充實(shí)資本金、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等非常有利，同時(shí)在增資擴(kuò)股過程中可吸引有實(shí)力的大公司和機(jī)構(gòu)參股，通過券商之間以及券商與上市公司之間相互持股，在融資的同時(shí)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，利用市場(chǎng)機(jī)制規(guī)范券商行為意義重大。增資擴(kuò)股是目前券商獲得中長期資金的唯一途徑，綜合類證券

公司大部分都采用過這一方式。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證監(jiān)會(huì)有關(guān)證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問題的通知》已經(jīng)將增資擴(kuò)股的決定權(quán)放開，由券商自主決定。在券商沒有上市的情況下，增資擴(kuò)股只能采取定向募集的方式，但增資擴(kuò)股后的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)券商的經(jīng)營和公司文化建設(shè)帶來相當(dāng)?shù)膲毫蜎_擊。

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