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在我們進(jìn)行債券投資的時(shí)候，我們是要把握好一定的機(jī)遇的，要了解好債券市場(chǎng)的形勢(shì)。那么，我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展新形勢(shì)是什么樣的呢?債券市場(chǎng)各方參與者應(yīng)有新對(duì)策有哪些呢?下面，小編會(huì)為大家?guī)硐嚓P(guān)的法律知識(shí)的介紹。

一、我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展新形勢(shì)

1、公司債新規(guī)推動(dòng)其發(fā)行量大幅增長(zhǎng)

2015年1月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，將境內(nèi)公司債券發(fā)行主體擴(kuò)大至所有公司制法人，全面建立非公開發(fā)行制度，并取消了公司債券公開發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度，以簡(jiǎn)化審核流程。此后4月23日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《非公開發(fā)行公司債券備案管理辦法》和《非公開發(fā)行公司債券項(xiàng)目承接負(fù)面清單指引》，明確其負(fù)責(zé)非公開發(fā)行公司債券的事后備案工作，以及對(duì)非公開發(fā)行公司債券項(xiàng)目承接負(fù)面清單進(jìn)行管理。5月，滬、深交易所先后發(fā)布了《公司債券上市預(yù)審核工作流程》、《公司債券上市規(guī)則(2015年修訂)》、《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)管理暫行辦法》以及《關(guān)于公開發(fā)行公司債券投資者適當(dāng)性管理相關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)公司債券的預(yù)審核、發(fā)行上市及相關(guān)披露規(guī)則進(jìn)行了較為詳細(xì)的規(guī)范。發(fā)行主體的擴(kuò)容、非公開發(fā)行制度的建立、審核流程的簡(jiǎn)化以及此后的一些列配套措施的刺激效果明顯。2015年前10個(gè)月，公司債(含私募公司債)共發(fā)行516期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為5814.18億元，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比分別增長(zhǎng)32.99%和408.42%，發(fā)行規(guī)模增幅顯著。在交易所市場(chǎng)發(fā)行利率保持較低水平的背景下，公司債的發(fā)行規(guī)模仍將保持較快增長(zhǎng)。

2、企業(yè)債發(fā)展速度下降

與公司債顯著增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是企業(yè)債發(fā)行量的萎縮。2014年43號(hào)文的出臺(tái)一度讓發(fā)改委審批的城投類企業(yè)債受到限制。為了發(fā)揮企業(yè)債支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，今年以來，發(fā)改委頻頻發(fā)文放寬企業(yè)債的發(fā)行門檻，適當(dāng)調(diào)整了企業(yè)債發(fā)行要求，包括降低資產(chǎn)負(fù)債率要求等，并提出鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目融資，同時(shí)還將支持縣域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債融資。此外，發(fā)改委還大力推廣專項(xiàng)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)?、可續(xù)期債券等創(chuàng)新融資產(chǎn)品，同時(shí)加強(qiáng)企業(yè)債發(fā)行管理和風(fēng)險(xiǎn)管控，以促進(jìn)企業(yè)債的發(fā)展。但受制于嚴(yán)格的資質(zhì)審核和審批周期較長(zhǎng)以及公司債大舉擴(kuò)容對(duì)于企業(yè)債替代作用等因素的影響，企業(yè)債發(fā)行量下降明顯。2015年前10個(gè)月，企業(yè)債發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比分別下降六成左右。為了推動(dòng)企業(yè)債發(fā)行，10月，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化方向改革有關(guān)工作的意見》，再次放松企業(yè)債發(fā)行要求，包括縮短發(fā)債審核周期，精簡(jiǎn)申報(bào)材料，債項(xiàng)級(jí)別為AA及以上發(fā)債主體(含縣域企業(yè))不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)限制，以及高評(píng)級(jí)企業(yè)豁免復(fù)審等六個(gè)方面。受益于該項(xiàng)政策，企業(yè)債的發(fā)行效率將有所提高，或?qū)⑼苿?dòng)企業(yè)債發(fā)行量的增長(zhǎng)。

3、超短融對(duì)短融的替代作用逐步顯現(xiàn)

近年來隨著發(fā)行超短期融資券的準(zhǔn)入條件不斷降低，超短融受到越來越多發(fā)行人的青睞。2014年，超短融發(fā)行家數(shù)首次突破三位數(shù)，全年發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模也近乎成倍增長(zhǎng)，發(fā)行規(guī)模更是首次突破萬億元大關(guān)，超過了一般短融的發(fā)行規(guī)模。2015年前10個(gè)月，超短融市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，超短融共發(fā)行1176期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為18355.00億元，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模分別同比增長(zhǎng)241.86%和108.15%;超短融發(fā)行規(guī)模在短融(包括一般短融和超短融)發(fā)行總規(guī)模中的占比接近70%，超短融已經(jīng)成為企業(yè)債券融資工具中的第一大券種。11月，交易商協(xié)會(huì)提出取消超短融“主體評(píng)級(jí)、累計(jì)發(fā)行次數(shù)以及累計(jì)發(fā)行金額”等發(fā)債門檻，超短融對(duì)于短融的替代效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

4、資產(chǎn)支持證券在政策推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)

2014年以來，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力鼓勵(lì)、產(chǎn)品發(fā)行轉(zhuǎn)為備案制的大背景下，資產(chǎn)支持證券發(fā)行量實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2014年11月，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)先后明確信貸資產(chǎn)證券化和證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式由審批制變更為備案制。2015年4月3日，人民銀行宣布對(duì)信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制管理，標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“銀監(jiān)會(huì)備案+央行注冊(cè)”模式正式確立。4月13日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，為資本市場(chǎng)注入了新的活力。此外，由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)制定的個(gè)人汽車貸款和個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)于5月15日發(fā)布并開始實(shí)施，奠定了信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)發(fā)展的基礎(chǔ)。8月25日，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，對(duì)保監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作規(guī)則加以規(guī)定。在一系列政策的推動(dòng)下，2015年前10個(gè)月，銀行間和交易所市場(chǎng)共發(fā)行資產(chǎn)支持證券825期，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為3698.88億元，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模分別同比增長(zhǎng)217.31%和61.62%，增幅較大，其中交易所資產(chǎn)支持證券發(fā)行量增長(zhǎng)更加顯著。

5、中國(guó)債市國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程加快

2015年以來，熊貓債券發(fā)行顯著提速。2015年5月，央行發(fā)布通知，允許三類機(jī)構(gòu)中的境外人民幣清算行和境外參加行開展債券回購(gòu)交易。7月15日，央行下發(fā)《中國(guó)人民銀行關(guān)于境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)用人民幣投資銀行間市場(chǎng)有關(guān)事宜的通知》，取消了原來的額度限制，相關(guān)境外機(jī)構(gòu)投資者可自主決定投資規(guī)模，只需備案管理，同時(shí)交易品種由只能投資于現(xiàn)券和回購(gòu)?fù)卣沟搅私栀J、遠(yuǎn)期以及利率互換等。9月22日，中國(guó)央行批準(zhǔn)上海匯豐銀行和中銀香港在中國(guó)銀行(601988,股吧)間債市分別發(fā)行10億元和100億元人民幣金融債券，這是國(guó)際性商業(yè)銀行首次獲準(zhǔn)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行熊貓債券。11月2日，招商局集團(tuán)(香港)有限公司首期5億元短期融資券在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行，這是境外非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行的首只熊貓債券。上述機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)在境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，進(jìn)一步擴(kuò)大了境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行主體范圍，有利于促進(jìn)境內(nèi)債券市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開放，中國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的步伐進(jìn)一步加快。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展也為評(píng)級(jí)行業(yè)帶來更加廣闊的發(fā)展空間。

6、信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，“剛性兌付”打破將是趨勢(shì)

今年以來，我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，并且逐漸從中小企業(yè)擴(kuò)展到國(guó)企和央企。2015年4月21日，由于中國(guó)保定天威集團(tuán)發(fā)生巨額虧損，未能按期兌付2011年度第二期中期票據(jù)的本年利息，開啟了中國(guó)首例國(guó)企債券違約。此后，“08二重債”、“12二重集MTN1”和“10中鋼債”違約，表明違約風(fēng)險(xiǎn)已逐步暴露至中央企業(yè)。11月12日，山東山水水泥集團(tuán)有限公司未按期償付“15山水SCP001”本金和利息，成為中國(guó)首例超短融違約。此外，“12東飛01”、“13沈陽SMECN1”、“12湘鄂債”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“10英利MTN1”等債券先后出現(xiàn)本金或/和利息違約?？梢钥闯?，企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)上升之勢(shì)。這一方面是由于2015年是償付高峰期，償債壓力較大;另一方面則是由于部分強(qiáng)周期行業(yè)和中小企業(yè)本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)其負(fù)面沖擊較大。隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的深化，債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)兜底越來越難以為繼，打破“剛性兌付”已成為共識(shí)，這有助于逐步引導(dǎo)資金的合理配置，強(qiáng)化違約常態(tài)化和市場(chǎng)化的預(yù)期。長(zhǎng)期來看，打破剛性兌付是促進(jìn)市場(chǎng)健康、良性發(fā)展的必然選擇。

二、債券市場(chǎng)各方參與者應(yīng)有新對(duì)策

投資者應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。2015年以來，我國(guó)央行基準(zhǔn)利率多次下調(diào)以及股市的大幅波動(dòng)助推了債券市場(chǎng)走牛，債市火爆行情使眾多投資者從中獲益，同時(shí)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的層出不窮，也給投資者提供了更多的可供選擇的債券投資標(biāo)的。但是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，今年以來債市信用風(fēng)險(xiǎn)事件不斷發(fā)生，打破“剛性兌付”已經(jīng)成為共識(shí)。因此，在這種情況下，投資者應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注債券信用風(fēng)險(xiǎn)的變化，尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)、部分強(qiáng)周期行業(yè)以及本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小企業(yè)所發(fā)債券，做到合理配置資金，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于發(fā)行人來說，公司債和超短融的發(fā)行主體擴(kuò)容以及資產(chǎn)支持證券的放量發(fā)行，為發(fā)行人增添了新的融資渠道，同時(shí)債券發(fā)行審批逐漸向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變也為發(fā)行人增加了一定的發(fā)行便利，減少了融資的時(shí)間成本，這些都在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)的直接融資。在此背景下，建議債券發(fā)行人根據(jù)所屬行業(yè)、自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和債務(wù)結(jié)構(gòu)等方面選擇適當(dāng)?shù)膫贩N和期限，合理規(guī)劃自身總體債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，以達(dá)到既降低融資成本又能預(yù)防和化解自身信用風(fēng)險(xiǎn)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該更專業(yè)。目前我國(guó)市場(chǎng)上存在評(píng)級(jí)虛高、評(píng)級(jí)結(jié)果區(qū)分度不夠(例如短融債項(xiàng)級(jí)別一般均為A-1級(jí))、信用風(fēng)險(xiǎn)揭示程度不足等問題。隨著債券發(fā)行量的不斷增長(zhǎng)，特別是在未要求必須進(jìn)行評(píng)級(jí)的超短融、私募債等產(chǎn)品的快速發(fā)展以及風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的背景下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，必須要在提高評(píng)級(jí)方法的科學(xué)性、強(qiáng)化評(píng)級(jí)結(jié)果的區(qū)分度、揭示和預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大評(píng)級(jí)產(chǎn)品種類等方面進(jìn)行改進(jìn)。例如針對(duì)短融增加A-1+的信用等級(jí)符號(hào)，以加強(qiáng)短期債券的信用風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分度;及時(shí)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警公告，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的風(fēng)險(xiǎn)揭示;加大評(píng)級(jí)質(zhì)量的檢驗(yàn)頻率，確保評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性和可比性;研究提供不考慮外部支持情況下企業(yè)自身償債能力的財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)或流動(dòng)性評(píng)級(jí)等新的評(píng)級(jí)產(chǎn)品，為投資者提供更多風(fēng)險(xiǎn)參考。

所以，目前我國(guó)公司債券市場(chǎng)的形勢(shì)還是比較好的，發(fā)行量大幅增長(zhǎng)，而且，資產(chǎn)支持證券在政策推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，但是也是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)的，最常見的情況就是信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。所以，我們?cè)谶M(jìn)行投資的時(shí)候，還是需要根據(jù)實(shí)際情況來進(jìn)行判斷的。

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