在公司并購(gòu)業(yè)務(wù)開展過程中，支付方式選擇是對(duì)雙方來說非常重要。選擇不同支付方式對(duì)后期財(cái)務(wù)整合、股東權(quán)益都會(huì)產(chǎn)生不同影響。那么公司并購(gòu)的最終支付方式取決于哪些因素？對(duì)于選擇支付方式有哪些建議？下面我們就來聽聽律霸小編的說法。

一、并購(gòu)支付方式選擇的影響因素

1、并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)對(duì)支付方式選擇的影響

在擁有充足的自有資金和穩(wěn)定的現(xiàn)金流且股票被市場(chǎng)低估的情況下，并購(gòu)方會(huì)選擇現(xiàn)金支付方式。因?yàn)椴①?gòu)方的股票被低估時(shí)采取股權(quán)支付方式需要增發(fā)股票，這可能會(huì)攤薄每股收益，對(duì)股東和企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。反之，當(dāng)并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況不佳，目前或可預(yù)見的將來企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，而且并購(gòu)方的股票市值被高估時(shí)，并購(gòu)方會(huì)選擇股權(quán)支付方式。因?yàn)楝F(xiàn)金支付方式不僅要受到即時(shí)支付能力的制約，而且要受到并購(gòu)后能否迅速獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的制約。若無足夠的現(xiàn)金流，必然會(huì)影響到并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展。而采取股權(quán)支付方式還可以使并購(gòu)雙方共同承擔(dān)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。

2、并購(gòu)方股東和管理層的要求對(duì)支付方式選擇的影響

并購(gòu)方股東關(guān)心的是保持控制權(quán)和增加每股收益。現(xiàn)金支付方式雖然不影響并購(gòu)方主要股東的持股比例，可繼續(xù)保持其控股地位，但以自有資金支付可能會(huì)影響企業(yè)以后的發(fā)展和并購(gòu)后企業(yè)的有效重組，若以舉債方式進(jìn)行現(xiàn)金支付又會(huì)使企業(yè)和股東面臨還本付息的財(cái)務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)支付方式則改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因?yàn)椴①?gòu)后企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)魶]有相應(yīng)幅度的增長(zhǎng)，那么就會(huì)攤薄每股收益，而股權(quán)支付方式可以使并購(gòu)方免于承受巨大的融資和即時(shí)支付現(xiàn)金的壓力，有利于并購(gòu)后企業(yè)的有效整合和快速發(fā)展。如果并購(gòu)方的股權(quán)分散，主要股東持股比例偏低而又要保持并購(gòu)后的相對(duì)控股地位，那么并購(gòu)方的主要股東就不會(huì)選擇股權(quán)支付方式。

3、被并購(gòu)方股東和管理層的意圖對(duì)支付方式選擇的影響

被并賠方股東同樣會(huì)考慮采取什么支付方式對(duì)自己有利。如果并購(gòu)方支付的并購(gòu)交易價(jià)格高于被并購(gòu)方的實(shí)際價(jià)值，則被并購(gòu)方股東會(huì)以轉(zhuǎn)手的方式變現(xiàn)，以免分擔(dān)并購(gòu)方由于“支付過多”而可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，如果采取股權(quán)支付方式使被并購(gòu)方成為并購(gòu)方的股東，則其必然分擔(dān)并購(gòu)方由于“支付過多”而可能帶來的不利后果。如果并購(gòu)方支付的并購(gòu)交易價(jià)格低于被并購(gòu)方的實(shí)際價(jià)值，而且被并購(gòu)方股東充分相信通過并購(gòu)后雙方的重組與整合可以取得更多的未來收益，則被并購(gòu)方股東更愿意接受股權(quán)支付方式，以換取并購(gòu)方的部分股權(quán)，分享并購(gòu)后企業(yè)未來增加的收益。

4、稅收安排對(duì)支付方式選擇的影響

對(duì)于并購(gòu)方而言，以借款或發(fā)行債券的方式籌集資金來支付并購(gòu)價(jià)款，其利息的成本可以在稅前列支，而股權(quán)資本的成本則只能在稅后列支。對(duì)于被并購(gòu)方股東而言，若并購(gòu)方向被并購(gòu)方股東支付現(xiàn)金，則必須在收到現(xiàn)金后立即繳納所得稅，若采取股權(quán)支付方式，則只有在未來出售所換來的股票時(shí)才需要納稅，因而持股股東可以推遲收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間并享受推遲納稅或低稅率的稅收優(yōu)惠?？梢?，只有當(dāng)以現(xiàn)金支付的并購(gòu)交易價(jià)格足以彌補(bǔ)被并購(gòu)方股東在稅收方面的損失時(shí)，現(xiàn)金支付方式才是可接受的。

5、資本市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)育程度和法律法規(guī)的約束對(duì)并購(gòu)支付方式選擇的影響

一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)育程度以及直接融資、間接融資所占比重的大小對(duì)并購(gòu)支付方式的影響較大。資本市場(chǎng)的發(fā)育程度直接影響到并購(gòu)的融資方式、支付手段和規(guī)模;而并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)育程度則直接影響企業(yè)是采取現(xiàn)金支付方式還是選擇股權(quán)支付方式。美國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，因而其采用股權(quán)支付方式進(jìn)行并購(gòu)的案例較多。我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，證券市場(chǎng)尚不成熟，而間接融資市場(chǎng)又受到政府嚴(yán)格的監(jiān)管約束，以致企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的成本較高，因而限制了并購(gòu)規(guī)模和支付方式的選擇。

二、并購(gòu)雙方在選擇并購(gòu)支付方式上的對(duì)策與建議

1、被并購(gòu)方

在并購(gòu)中，被并購(gòu)方應(yīng)該爭(zhēng)取采用現(xiàn)金支付方式，以保證公司股東實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化，有效避免并購(gòu)以后企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難。不過，資產(chǎn)置換雖然有利于公司的資源配置，但在并贍方獲得控制權(quán)后，被并購(gòu)方股東的權(quán)益會(huì)減少，而且并購(gòu)后需要雙方磨合，從而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此，被并購(gòu)方在選擇支付方式時(shí)還應(yīng)充分考慮并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)、稅收政策等因素的影響。

2、并購(gòu)方

并購(gòu)方在選擇支付方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)以考慮并購(gòu)目的為主、綜合考慮其他因素為輔。

（1）以買殼上市為目的，主要是為了獲得被并購(gòu)方能夠直接從證券市場(chǎng)上融資的資格。并購(gòu)方如果以現(xiàn)金支付，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)帶來資金壓力，還會(huì)因?yàn)楸徊①?gòu)企業(yè)的業(yè)務(wù)質(zhì)量不高，并購(gòu)后很難形成償還債務(wù)的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)，此時(shí)就應(yīng)該將被并購(gòu)方的原有業(yè)務(wù)進(jìn)行整體剝離。因此，并購(gòu)方最好選擇資產(chǎn)置換方式，以植入自身優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。

（2）以財(cái)務(wù)性重組為目的，這是基于被并購(gòu)方管理不善或治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，導(dǎo)致其市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)營(yíng)能力所創(chuàng)造的價(jià)值。財(cái)務(wù)性重組意味著并購(gòu)方將旨在獲取這部分管理收益或治理收益。此類并購(gòu)一般選擇現(xiàn)金支付方式。因?yàn)椴①?gòu)方的目的在于獲得控制權(quán)，重新構(gòu)造企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，一般不接觸具體經(jīng)營(yíng)事宜的非合作性并購(gòu)，而且并購(gòu)方持有的多為金融資本，缺乏產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，采用資產(chǎn)置換或股權(quán)支付方式會(huì)使重組工作復(fù)雜化，甚至根本不可能實(shí)施整合。

（3）以戰(zhàn)略性重組為目的，即以并購(gòu)雙方利益相關(guān)者尤其是管理層的通力合作為前提，謀求業(yè)務(wù)的整合價(jià)值最大化。因?yàn)槭呛献餍灾亟M，并購(gòu)雙方的利益要從并購(gòu)后存續(xù)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)，所以這種并購(gòu)采用股權(quán)支付方式，可以減少并購(gòu)時(shí)的支付壓力，同時(shí)與被并購(gòu)方共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)方在選擇并購(gòu)支付方式時(shí)，還需要考慮本公司的股票價(jià)值。如果本公司股票的價(jià)值被高估，則應(yīng)采取股權(quán)支付方式，增發(fā)新股進(jìn)行融資，以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，減少現(xiàn)金支出給企業(yè)帶來的融資壓力;如果本公司股票的價(jià)值被低估，則應(yīng)采取現(xiàn)金支付方式，給市場(chǎng)傳遞公司運(yùn)營(yíng)良好的信號(hào)，以提高公司市場(chǎng)價(jià)值，增加股東每股收益。

綜上所述，影響并購(gòu)支付方式的因素很多，有并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、股東要求等等。公司并購(gòu)的最終支付方式取決于公司權(quán)衡各方利益得失。公司應(yīng)從減少并購(gòu)費(fèi)用、增加雙方股東權(quán)益、提高財(cái)務(wù)整合入手，綜合各種因素來選擇最有利的支付方式。更多相關(guān)知識(shí)您可以咨詢律霸唐山律師。

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