一、可轉(zhuǎn)換債券的價值構(gòu)成

可轉(zhuǎn)換債券是公司債券的特殊形式，也是一種混合型的金融產(chǎn)品，它兼有債權(quán)性和期權(quán)性的特點。它的債權(quán)性體現(xiàn)在其轉(zhuǎn)換成普通股之前，可轉(zhuǎn)換債券的持有者是發(fā)行企業(yè)的債權(quán)人，享有定期獲得固定利息的權(quán)利。如可轉(zhuǎn)換債券在到期后仍未被轉(zhuǎn)換成普通股，投資者有權(quán)收回債券的本金。它的期權(quán)性表現(xiàn)在它賦予持有者一種選擇的權(quán)利，即在規(guī)定的時期內(nèi)，投資者具有選擇是否將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行企業(yè)的普通股的權(quán)利。這樣的選擇權(quán)實質(zhì)上是一種買入期權(quán)，在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期內(nèi)，投資者既可以行使轉(zhuǎn)換權(quán)，也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)。

可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般較相同等級的普通公司債券的利率低，投資者之所以愿意接受較低的利率，是因為他們更看重該種轉(zhuǎn)債所附有的轉(zhuǎn)換成企業(yè)股票的選擇權(quán)。當(dāng)發(fā)行企業(yè)的股票市場表現(xiàn)良好，股價持續(xù)上漲時，可轉(zhuǎn)換債券的持有者可以按照低于當(dāng)時股價的轉(zhuǎn)換價格將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成公司的普通股，不但能獲得轉(zhuǎn)換利益，并且能成為企業(yè)的股東。如果企業(yè)的股價低迷，投資者就可能會選擇持有債券以獲得穩(wěn)定的利息收入，或按期收回投資本金。

通過上述分析，我們可以看到，可轉(zhuǎn)換債券債權(quán)性的價值體現(xiàn)在普通債券的價值上，期權(quán)性的價值則體現(xiàn)在買人期權(quán)的價值上。因此，可轉(zhuǎn)換債券的價值可以由普通債券價值和買入期權(quán)的價值兩部分構(gòu)成。

可轉(zhuǎn)換債券所具有普通債券價值，這是指如果可轉(zhuǎn)換債券不具有轉(zhuǎn)換權(quán)，它同樣擁有與普通公司債券相同的投資價值，有學(xué)者稱該價值為可轉(zhuǎn)換債券的純粹價值(StraightValue)?？赊D(zhuǎn)換債券相當(dāng)于普通債券部分的價值等于投資者持有債券期間能夠獲得的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值，用公式表示是：

公式中各符號的含義如下：B表示普通債券部分的價值;I表示債券每年的利息;P表示債券的本金;i表示貼現(xiàn)率;n表示從現(xiàn)在起至到期目的剩余年限的整年數(shù);k表示從現(xiàn)在起至下一次付息日不足一年的時間(單位為年，O