一、文獻(xiàn)綜述

理論上，描述長(zhǎng)期利率與短期利率關(guān)系的經(jīng)典理論是預(yù)期理論。其主要內(nèi)容是：本期的長(zhǎng)期利率是本期短期利率與未來預(yù)期短期利率的平均值。用公式可簡(jiǎn)單表示為：

Rt(n)=1n(rt+Etrr+1+Etrr+2+…Etrr+n)公式(1)

其中，Rt(n)為t時(shí)點(diǎn)的長(zhǎng)期利率，rt為t時(shí)點(diǎn)的短期利率，Etrr+1、Etrr+2、…Etrr+n為t時(shí)點(diǎn)對(duì)未來短期利率的預(yù)期值。

貨幣政策可以控制短期利率，但進(jìn)而如何對(duì)長(zhǎng)期利率產(chǎn)生影響，取決于人們對(duì)未來貨幣政策的預(yù)期，即預(yù)期未來短期利率的變化方向和程度。例如，貨幣當(dāng)局針對(duì)通貨膨脹，在t時(shí)點(diǎn)上調(diào)本期的短期利率，即rt增加時(shí)，如果市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率不變或繼續(xù)上調(diào)，則按公式(1)都會(huì)導(dǎo)致本期長(zhǎng)期利率Rt(n)的上升，這種情況主要發(fā)生在通貨膨脹期及貨幣緊縮期的開始。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹期及貨幣緊縮期的末端時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期在本期短期利率rt上調(diào)之后，通貨膨脹會(huì)消除，甚至經(jīng)濟(jì)衰退，為此貨幣當(dāng)局在未來將降低短期利率，即Etrr+1、Etrr+2、…Etrr+n下降。根據(jù)公式(1)，本期的長(zhǎng)期利率Rt(n)將有可能下降。因此，綜合看來，短期利率的調(diào)整對(duì)長(zhǎng)期利率的影響如何，取決于短期利率調(diào)節(jié)處于經(jīng)濟(jì)周期的哪一部分，進(jìn)而人們對(duì)未來貨幣政策的預(yù)期如何。

關(guān)于短期利率對(duì)長(zhǎng)期利率影響的定量研究，傳統(tǒng)方法是：將短期利率作為解釋變量，將長(zhǎng)期利率作為被解釋變量，建立回歸模型。如CookandHahn(1989)用美國聯(lián)邦基金利率對(duì)10年期國債和20年期國債利率進(jìn)行回歸，結(jié)果表明在1974至1979年間，聯(lián)邦基金利率每上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，將使得10年期國債和20年期國債利率上升0.13和0.10個(gè)百分點(diǎn)。后來，一些學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)，如MillerandRussek(1991)、國際清算銀行(1994)等，引入某些宏觀變量，如GNP、政府赤字、未預(yù)期的通貨膨脹率等，與短期利率變量一起，建立對(duì)長(zhǎng)期利率的回歸模型，并且還采用了一些新的計(jì)量方法，如協(xié)整、向量自回歸、誤差修正模型、Granger因果檢驗(yàn)等等，得出的結(jié)論大部分仍然是短期利率與長(zhǎng)期利率之間存在正向的影響關(guān)系，短期利率上調(diào)1%，長(zhǎng)期利率平均會(huì)上升0.1%至0.3%左右。近期的研究，則將短期利率對(duì)長(zhǎng)期利率影響的研究，擴(kuò)展到貨幣政策對(duì)整個(gè)利率期限結(jié)構(gòu)的影響，如PeterKugler(2002)，BraunandShioji(2006)等。