關(guān)閉存款準備金率調(diào)整及政策趨勢評論(梁福濤;12月11日)-...中國人民銀行于12月8日宣布存款準備金率再次上調(diào)，此次上調(diào)存款準備金率延續(xù)之前間隔1個月時間頻率，但調(diào)整幅度明顯擴大，從2007年12月25日起執(zhí)行上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點。央行擴大調(diào)整幅度主要用意在于，一是與之前中央經(jīng)濟工作會議確定的從緊貨幣政策要求相呼應(yīng);二調(diào)控年底階段性市場資金投放多增，抑制貨幣信貸過快增長迫切;三穩(wěn)定物價。

貨幣金融政策協(xié)調(diào)選擇

今年以來經(jīng)濟增長繼續(xù)加快，物價持續(xù)上漲，貨幣政策的緊縮在不斷增強。然而，在具體政策工具使用上究竟應(yīng)該優(yōu)先選擇利率價格政策還是數(shù)量控制政策，市場爭論較多。我們堅持認為貨幣數(shù)量控制政策更為有效，具體包括提高存款準備金率、發(fā)行特別國債加大公開市場操作、發(fā)行定向央票、信貸額度控制窗口指導(dǎo)等。9月份前，央行也經(jīng)歷了數(shù)量政策與價格政策并用階段。10月份開始央行利率調(diào)整政策出現(xiàn)了暫停，數(shù)量控制政策繼續(xù)大力推進。

當(dāng)下貨幣政策最終目標(biāo)是穩(wěn)定物價和經(jīng)濟增長、穩(wěn)定幣值，而直接調(diào)控目標(biāo)變量則是多重的，既要控制過剩流動性、抑制信貸增長、穩(wěn)定物價，也要穩(wěn)定跨國資金流動和穩(wěn)定幣值。數(shù)量控制政策、利率調(diào)整政策，對以上直接目標(biāo)變量作用效果不完全一樣，甚至可能出現(xiàn)矛盾。貨幣數(shù)量控制政策比存貸款利率調(diào)整政策更為有效，且同樣可以影響市場利率，不利影響也更小;小幅度提高利率作用幾乎無效，大幅提高利率的前提在于加強資本項目的控制，包括管制、征收外匯特別準備金率等。

中央經(jīng)濟工作會議明確提出今后一段時間穩(wěn)定物價將是宏觀調(diào)控的重點目標(biāo)之一。穩(wěn)定物價增長究竟該采用什么樣的政策組合?應(yīng)當(dāng)是利率政策優(yōu)先還是匯率政策優(yōu)先?我們以為，目前階段匯率加快升值穩(wěn)定物價比利率提高更為可行有效。第一，目前階段物價上漲主要還是由于食品價格上漲推動，以及成本推動，非食品價格漲幅有限，抑制需求的利率政策作用十分有限;第二，在流動性過剩的情況下，存貸款利率調(diào)整對穩(wěn)定通脹預(yù)期和抑制一般購買需求的作用也有限;第三，匯率升值一定程度上可以降低進口初級品的成本，也可以舒緩國內(nèi)糧食、石油等基礎(chǔ)、大宗商品價格上漲壓力，有利于物價穩(wěn)定。雖然，表面上人民幣升值與外部壓力有一定相關(guān)，但是人民幣升值也源于之前管制匯率導(dǎo)致的幣值低估和國際收支順差持續(xù)擴大，一定程度上是經(jīng)濟金融改革和發(fā)展的必然要求。我們以為，目前階段穩(wěn)定物價上漲更為有效可行的貨幣金融政策組合應(yīng)該是：嚴格控制貨幣供應(yīng)+匯率加快升值。