長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中倍受關(guān)注的問(wèn)題。企業(yè)負(fù)債在財(cái)務(wù)上的正面作用是直接而又直觀的，它有利于企業(yè)合理避稅，從而提高權(quán)益資本收益率，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化;可以實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最佳、市場(chǎng)價(jià)值最大;還有利于強(qiáng)化對(duì)企業(yè)經(jīng)理的約束和監(jiān)督，及早暴露企業(yè)的問(wèn)題。但由于債務(wù)資本的成本是固定不變的，不能憑企業(yè)的主觀意愿進(jìn)行調(diào)整，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，從資本結(jié)構(gòu)理論來(lái)看，提高負(fù)債水平在提高公司的權(quán)益資本收益率的同時(shí)，也提高了權(quán)益資本收益的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，隨著我國(guó)銀行利率水平的提升，對(duì)眾多的舉債經(jīng)營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何在充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的正面作用的同時(shí)降低償債風(fēng)險(xiǎn)，更成為了一個(gè)現(xiàn)實(shí)而又迫切的問(wèn)題。

(一)確定最佳的資產(chǎn)負(fù)債率

既然是舉債經(jīng)營(yíng)，就必然涉及償債問(wèn)題?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，也存在償債得不到履行的現(xiàn)象。對(duì)舉債經(jīng)營(yíng)企業(yè)而言，要降低償債風(fēng)險(xiǎn)，最直接最簡(jiǎn)單的辦法就是把企業(yè)的債務(wù)本息控制在償債能力范圍內(nèi)，為此需要為企業(yè)確定一個(gè)最佳的資產(chǎn)負(fù)債水平。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率多大才算是合理，主要取決于企業(yè)價(jià)值的大小。企業(yè)價(jià)值高，一方面表明企業(yè)盈利水平高、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大、償債資金多，另一方面也說(shuō)明在銀行的信譽(yù)高、獲取銀行貸款的可能性大、償債能力強(qiáng)。

(二)建立完善的償債保障機(jī)制

1、事前保障就是要防止償債危機(jī)的出現(xiàn)，主要包括：

(1)負(fù)債企業(yè)對(duì)債務(wù)任務(wù)的自動(dòng)履行。

法定的企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移是自我履行債務(wù)的核心。破產(chǎn)法實(shí)際上給了所有的債務(wù)合同一個(gè)暗示的條款，即如果企業(yè)不履行債務(wù)，企業(yè)的控制權(quán)就會(huì)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，如果企業(yè)不能按規(guī)定支付利息，債權(quán)人就有權(quán)進(jìn)行重新談判以重新安排支付或獲得對(duì)企業(yè)的部分控制直至清算。聲譽(yù)也是自我履行債務(wù)的一個(gè)重要因素。在市場(chǎng)交易中，聲譽(yù)是一項(xiàng)十分重要的資產(chǎn)，能降低交易費(fèi)用，所以企業(yè)愿意自動(dòng)履行債務(wù)以維護(hù)和增加聲譽(yù)資產(chǎn)，否則，企業(yè)下一次借債就會(huì)面臨困難。

(2)抵押和擔(dān)保。

抵押和擔(dān)保是最原始的償債保障機(jī)制，當(dāng)其他保障手段不健全或不可獲得時(shí)，或者當(dāng)事人認(rèn)為其他保障手段成本太高時(shí)，抵押和擔(dān)保是一個(gè)簡(jiǎn)易的選擇，銀行貸款和公司債券都可以將抵押和擔(dān)保作為重要的償債保險(xiǎn)機(jī)制。當(dāng)然，由于抵押品和擔(dān)保資產(chǎn)的價(jià)值在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都可能出現(xiàn)重大變化，所以抵押和擔(dān)保更適用于短期債務(wù)。但是，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展使債務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模越來(lái)越大，抵押和擔(dān)保的僵化性和局限性已日益暴露出來(lái)，再加之更先進(jìn)的保障機(jī)制不斷地出現(xiàn)，其地位已遠(yuǎn)不如以前重要了。

(3)債權(quán)人的審慎和信用配給機(jī)制。

由于信息高度不對(duì)稱(chēng)等原因造成了借貸市場(chǎng)的特殊性，即貸款人不能單純憑價(jià)格來(lái)作決策，并不是誰(shuí)給的利息率高就借錢(qián)給誰(shuí)。在進(jìn)行信貸決策時(shí)，需要貸款人建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用評(píng)價(jià)制度，資產(chǎn)質(zhì)量好、償債風(fēng)險(xiǎn)低的借款人，即使提出的利息率低，應(yīng)比資產(chǎn)質(zhì)量差但利息率高的借款人更容易借到錢(qián)，這樣才會(huì)使債務(wù)的履行有可靠的保障，而且，債權(quán)人往往還要根據(jù)調(diào)查，在不同類(lèi)型的借款人合理地分配資金，以使風(fēng)險(xiǎn)最低、收益最大。

(4)限制債務(wù)期限和債務(wù)資金的用途。

如果債務(wù)期限短，并用于流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就比較小，而且在一段較短時(shí)間內(nèi)，負(fù)債企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)價(jià)值不至于發(fā)生很大的變化，有利于債權(quán)人對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的掌握。因此，保持負(fù)債企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性是對(duì)短期債務(wù)最主要的保障機(jī)制之一。但實(shí)際上，要真正做到限制債務(wù)資金的用途，執(zhí)行成本比較大，如對(duì)于無(wú)擔(dān)保貸款來(lái)說(shuō)，銀行為了確保債務(wù)資金被用于流動(dòng)性資產(chǎn)而不是變相用于長(zhǎng)期固定資產(chǎn)投資，有時(shí)會(huì)要求企業(yè)與銀行簽訂有關(guān)合同，這就會(huì)使某些借款者望而生畏。

(5)對(duì)企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者行為的限制，甚至債權(quán)人有限介入企業(yè)管理。

對(duì)企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者行為的限制，從根本上說(shuō)源于債權(quán)人的審慎和信貸配置，主要是銀行針對(duì)長(zhǎng)期貸款的保障手段。長(zhǎng)期貸款一般用于固定資產(chǎn)投資，數(shù)額較大，而風(fēng)險(xiǎn)又大且缺乏流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)換性，難以通過(guò)抵押和擔(dān)保來(lái)獲得償債保障，所以貸款人選擇的保障機(jī)制主要是對(duì)企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者行為進(jìn)行限制。這種限制可能會(huì)發(fā)展成為有限介入負(fù)債企業(yè)的管理，如企業(yè)重大決策需要經(jīng)過(guò)債權(quán)人首肯，甚至債權(quán)人會(huì)進(jìn)入企業(yè)的決策機(jī)構(gòu)(如董事會(huì))。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債高、風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，債權(quán)人對(duì)管理的介入就比較迫切。當(dāng)債權(quán)人貸給某個(gè)企業(yè)的貸款數(shù)額大、期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差，或進(jìn)行連續(xù)貸款，以至于該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)十分依賴于該債權(quán)人時(shí)，企業(yè)也就可能接受債權(quán)人對(duì)管理的介入。這種償債保險(xiǎn)機(jī)制在我國(guó)的現(xiàn)階段是有積極意義的。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)在很大程度上依賴于銀行，而銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常單一，對(duì)企業(yè)的貸款占了絕大部分，銀行對(duì)其償債風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有其他有效的方式來(lái)進(jìn)行控制。

2、事后保障是指當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)償債危機(jī)時(shí)對(duì)債權(quán)的保護(hù)措施。與事前當(dāng)事人的主動(dòng)防范相比，事后的保障機(jī)制更依賴于強(qiáng)制性的法律程序。事后保障主要包括：

(1)自發(fā)性和解與結(jié)算。

當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)償債危機(jī)時(shí)，債權(quán)人可同負(fù)債企業(yè)達(dá)成和解協(xié)議。這是一種“私了”。自發(fā)性和解與結(jié)算是事后保障機(jī)制中內(nèi)容最豐富也最靈活的方式，容易將清算與重組有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，如折扣和以多種形式償還債務(wù)、對(duì)部分債務(wù)進(jìn)行延期處理或?qū)Σ糠謧鶆?wù)本息進(jìn)行豁免、變更證券種類(lèi)和條款等。這種保險(xiǎn)機(jī)制可免去冗長(zhǎng)的法律程序。

(2)破產(chǎn)清算與重組。

一般地說(shuō)，破產(chǎn)清算只有部分資產(chǎn)能得到償還，其余部分則血本無(wú)歸。重組可使企業(yè)仍作為一個(gè)整體保存下來(lái)，但資本結(jié)構(gòu)會(huì)變動(dòng)，債權(quán)也會(huì)受到影響。破產(chǎn)制度提供清算與重組兩種方式，如果重組計(jì)劃不能被接受就必須進(jìn)行清算，這是債權(quán)在破產(chǎn)機(jī)制中得到有效保障的基礎(chǔ)。

(3)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。

由于破產(chǎn)制度對(duì)債權(quán)提供必要的保障，也使債務(wù)人獲得了豁免與“解脫”，所以企業(yè)有可能利用這種“解脫”來(lái)算計(jì)債權(quán)人。盡管各種事前保障機(jī)制的設(shè)計(jì)越來(lái)越復(fù)雜，企業(yè)可以在清算能力沒(méi)有保障的情況下不負(fù)責(zé)任地借款，或欺詐性地將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移并使企業(yè)破產(chǎn)逃債。為此，要對(duì)企業(yè)有關(guān)股東(特別是能操縱企業(yè)的大股東)和當(dāng)事人(企業(yè)經(jīng)理)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)追索，使其以自己的財(cái)產(chǎn)為公司負(fù)債承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。在我國(guó)目前破產(chǎn)制度執(zhí)行力度不夠，不少債權(quán)人不愿意企業(yè)破產(chǎn)的情況下，有關(guān)人員承擔(dān)無(wú)限責(zé)任十分有必要。