證券市場如何監(jiān)管，監(jiān)管的界限在哪里，如何把握證券自律與政府監(jiān)管的度，這涉及到證券市場本身的發(fā)展以及國家對經(jīng)濟(jì)干預(yù)正當(dāng)性的問題。證券監(jiān)管的適度把握應(yīng)考慮政府與市場的關(guān)系，充分發(fā)揮市場的主導(dǎo)作用，政府的作用應(yīng)該限制在市場失靈的范圍內(nèi)。

一、國外證券監(jiān)管適度性探討

證券監(jiān)管的演變應(yīng)該是與證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展相適應(yīng)的一個動態(tài)過程，證券市場發(fā)展的不同階段和格局決定了證券監(jiān)管的邊界的變遷，也折射出其中特殊的政治、經(jīng)濟(jì)和市場化進(jìn)程下的證券監(jiān)管限度的變化過程。筆者選取了具有代表性的美、英、德三國的證券監(jiān)管體制進(jìn)行簡單的比較，重點放在各國在適度監(jiān)管上的做法，以期能對我們有所啟示。

(一)美國。美國一向自認(rèn)為他們之所以有全世界最發(fā)達(dá)的證券市場，是因為他們有全世界最好的證券監(jiān)管制度美國的證券立法從各州開始，第一部全面的證券法是由堪薩斯州在1911年頒布的?？八_斯立法的目的主要是為了保護(hù)那些不智的投資者免受證券推銷人的欺騙，這些推銷人把毫無價值的一夜之間消失的公司和金礦的股票賣給公眾，結(jié)果這些股票的背后什么財產(chǎn)都沒有，只剩下堪薩斯的藍(lán)天，由此各州的證券法都被簡稱為“藍(lán)天法”美國早期的證券監(jiān)管就是以藍(lán)天法為基礎(chǔ)，確立了誠實、公平和反欺詐的原則。

美國現(xiàn)行的證券市場法規(guī)主要是在1929-1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后建立起來的，其主要內(nèi)容及原則包括：法定注冊和公開原則，保證為市場參與者提供完全、準(zhǔn)確的信息;規(guī)范公開原則，監(jiān)督證券交易所、場外交易和全國證券商協(xié)會;公平和反欺詐原則，鼓勵私人依法起訴。上述內(nèi)容包括在《1933年證券法》、(1934年證券交易法》、(1935年公用事業(yè)控股公訴法》、(1939年信托契約條例》、(1940年投資公司法》和其他若干法案條文中。

美國證券監(jiān)管的最新一輪重大行動是2002年制定的《薩班斯奧克利法》，該法是對2002年一連串上市公司財務(wù)造假事件(從安然到凱*特，從世界通信到施-樂)的回應(yīng)。制定該法的目的是：第一，強(qiáng)化政府監(jiān)管，以便市場更有效率。第二，恢復(fù)投資者信心和資本市場的公眾誠信。本法案強(qiáng)化了對上市公司的財務(wù)審計，加重了公司管理層對公司公布的報告的責(zé)任，加重了中介機(jī)構(gòu)(如會計師、律師事務(wù)所)等對公司財務(wù)報告的責(zé)任，強(qiáng)化了對公司財務(wù)的外部監(jiān)督。使得證券監(jiān)管的基淵一下子變得更加嚴(yán)厲了。因此，有學(xué)者評論說這是“亂世出重典”。