1、一級市場：網(wǎng)上申購網(wǎng)下配售

投資者在一級市場投資公司債時(shí)，網(wǎng)上認(rèn)購一般是按"時(shí)間優(yōu)先"的原則實(shí)時(shí)成交，即先進(jìn)行網(wǎng)上申報(bào)的投資者的認(rèn)購數(shù)量將優(yōu)先得到滿足，交易系統(tǒng)將實(shí)時(shí)確認(rèn)成交。當(dāng)網(wǎng)上累計(jì)的成交數(shù)量達(dá)到網(wǎng)上發(fā)行的預(yù)設(shè)數(shù)量時(shí)，網(wǎng)上發(fā)行即結(jié)束。當(dāng)網(wǎng)上發(fā)行預(yù)設(shè)數(shù)量認(rèn)購不足時(shí)，剩余數(shù)量將一次性回?fù)苤辆W(wǎng)下發(fā)行。

在上*所上市的企業(yè)發(fā)行公司債，原則上采用"網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下發(fā)行"相結(jié)合的方式。網(wǎng)上發(fā)行是將一定比例的公司債，按確定的發(fā)行價(jià)格和利率，通過本所競價(jià)交易系統(tǒng)面向社會公眾投資者公開發(fā)行。公司債券網(wǎng)上發(fā)行的具體事務(wù)，由公司債券的主承銷商牽頭安排。試點(diǎn)期間，上*所對公司債券網(wǎng)上發(fā)行不收取發(fā)行手續(xù)費(fèi)。網(wǎng)上發(fā)行以1000元面值為一個(gè)認(rèn)購單位，按"時(shí)間優(yōu)先"的原則確認(rèn)成交后，由中國**登記結(jié)算有限責(zé)任公司按其業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行清算、注冊。參與發(fā)行認(rèn)購的投資者應(yīng)使用在中國**登記結(jié)算有限責(zé)任公司開立一個(gè)證券賬戶。另外，上*所公司債發(fā)行使用751990-751999代碼段;可作為質(zhì)押券參與新質(zhì)押式回購交易的公司債券質(zhì)押券出入庫使用104000-104999代碼段;公司債券交易使用122000-122499代碼段。

而在深交所上市的企業(yè)發(fā)行公司債，則是采取向上市公司股東配售、網(wǎng)下發(fā)行、網(wǎng)上資金申購、網(wǎng)上分銷等方式中的一種或幾種方式的組合，發(fā)行利率或發(fā)行價(jià)格通過詢價(jià)方式確定。發(fā)行人可安排當(dāng)期公司債券發(fā)行規(guī)模的全部或部分比例向上市公司股東優(yōu)先配售或網(wǎng)上公開發(fā)行(網(wǎng)上資金申購或網(wǎng)上分銷)，其余部分由主承銷商或承銷團(tuán)組織網(wǎng)下發(fā)行。

網(wǎng)上資金申購按照現(xiàn)行新股資金申購上網(wǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)模式辦理，并實(shí)行T3日(T日指銷售機(jī)構(gòu)在規(guī)定時(shí)間受理投資人申購、贖回或其他業(yè)務(wù)申請的工作日)申購資金解凍的資金申購上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行流程。網(wǎng)上資金申購中，有效申購總量少于原定采取網(wǎng)上資金申購發(fā)行規(guī)模的剩余部分采用其他方式發(fā)行。網(wǎng)上分銷部分，在分銷期間內(nèi)主承銷商可在設(shè)定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)或以固定價(jià)格在本所掛牌分銷。在分銷期內(nèi)，深交所交易系統(tǒng)從上午9:15開始接受申購委托，按報(bào)盤申購"價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先"的原則確認(rèn)成交。向上市公司股東優(yōu)先配售按照現(xiàn)行新股增發(fā)中的老股東優(yōu)先配售業(yè)務(wù)模式辦理。優(yōu)先配售后剩余部分可采用其他方式發(fā)行。網(wǎng)下發(fā)行由參與網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)投資者向保薦人(主承銷商)報(bào)送網(wǎng)下申購訂單進(jìn)行申購，發(fā)行人和保薦人(主承銷商)根據(jù)網(wǎng)下申購訂單簿記建檔情況對所有有效訂單進(jìn)行配售。

2、二級市場：競價(jià)交易當(dāng)日回轉(zhuǎn)

就二級市場交易而言，個(gè)人投資者目前還只能在競價(jià)交易系統(tǒng)中進(jìn)行公司債買賣。公司債現(xiàn)券當(dāng)日買入當(dāng)日賣出，即實(shí)行T0交易制度。

上*所公司債券現(xiàn)貨交易可在上*所競價(jià)交易系統(tǒng)和固定收益證券綜合電子平臺同時(shí)進(jìn)行，并使用相同的證券代碼和證券簡稱。公司債現(xiàn)貨交易按證券賬戶進(jìn)行申報(bào)，并實(shí)行凈價(jià)交易、全價(jià)結(jié)算。公司債現(xiàn)貨在該電子平臺采取報(bào)價(jià)交易的，每筆買賣報(bào)價(jià)數(shù)量為1000手或其整數(shù)倍，報(bào)價(jià)按每1000手逐筆進(jìn)行成交。當(dāng)日通過競價(jià)系統(tǒng)買入的公司債，可于當(dāng)日通過該系統(tǒng)賣出，也可于次一交易日通過該競價(jià)系統(tǒng)賣出。電子平臺的一級交易商可向上*所申請，對在電子平臺掛牌的公司債券進(jìn)行做市及辦理與其客戶的協(xié)議交易。

公司債券進(jìn)行新質(zhì)押式回購?fù)ㄟ^上*所競價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行;公司債券申報(bào)和轉(zhuǎn)回作為質(zhì)押券業(yè)務(wù)通過電子平臺進(jìn)行，電子平臺的交易商可代理客戶進(jìn)行質(zhì)押券的申報(bào)和轉(zhuǎn)回。當(dāng)日買入的公司債券可當(dāng)日進(jìn)行質(zhì)押券申報(bào)。當(dāng)日申報(bào)質(zhì)押券入庫的，下一交易日可在競價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行相應(yīng)的債券回購業(yè)務(wù)。當(dāng)日申報(bào)轉(zhuǎn)回的質(zhì)押券，下一交易日可在競價(jià)系統(tǒng)和電子平臺賣出。

深交所公司債現(xiàn)貨交易實(shí)行全價(jià)交易模式，即以全價(jià)(即含息價(jià))進(jìn)行報(bào)盤、競價(jià)、撮合、成交，并以全價(jià)結(jié)算。公司債券現(xiàn)貨交易不設(shè)漲跌幅限制，并實(shí)行當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易，即當(dāng)天買進(jìn)的公司債券，經(jīng)確認(rèn)成交后，可在交收前全部或部分賣出。

深交所公司債回購交易實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)券制度的質(zhì)押式回購，現(xiàn)階段與企業(yè)債、認(rèn)股權(quán)證和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券等合并計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)券，并共用同一回購代碼和簡稱。

此外，公司債大宗交易單筆交易數(shù)量不低于1萬張(以人民幣100元面額為1張)，或者交易金額不低于100萬元人民幣;質(zhì)押式回購單筆交易數(shù)量不低于1萬張(以人民幣100元面額為1張)，或者交易金額不低于100萬元人民幣;多只債券合計(jì)單向買入或賣出的交易金額不低于500萬元人民幣，且其中單只債券的交易數(shù)量不低于1.5萬張。成交價(jià)格由買賣雙方在前收盤價(jià)的上下30%或當(dāng)日已成交的最高、最低價(jià)之間自行協(xié)商確定。

債券投資如何防范風(fēng)險(xiǎn)

(一)購買力風(fēng)險(xiǎn)

指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹期間，投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%，通貨膨脹率為8%，則實(shí)際的收益率只有2%，購買力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，在20世紀(jì)80年代末到90年代初，由于國民經(jīng)濟(jì)一直處于高通貨膨脹的狀態(tài)，我國發(fā)行的國債銷路并不好。

規(guī)避方法：對于購買力風(fēng)險(xiǎn)，最好的規(guī)避方法就是分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，使購買力下降帶來的風(fēng)險(xiǎn)能為某些收益較高的投資收益所彌補(bǔ)。通常采用的方法是將一部分資金投資于收益較高的投資方式上，如股票、期貨等，但帶來的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。

(二)違約風(fēng)險(xiǎn)

指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。在所有債券之中，財(cái)政部發(fā)行的國債，由于有政府作擔(dān)保，往往被市場認(rèn)為是金邊債券，所以沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，信用評級機(jī)構(gòu)要對債券進(jìn)行評價(jià)，以反映其違約風(fēng)險(xiǎn)(關(guān)于債券評級的問題，在本節(jié)稍后將進(jìn)行進(jìn)一步探討)。一般來說，如果市場認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對較高，那么就會要求債券的收益率要較高，從而彌補(bǔ)可能承受的損失。

規(guī)避方法：違約風(fēng)險(xiǎn)一般是由于發(fā)行債券的公司或主體經(jīng)營狀況不佳或信譽(yù)不高帶來的風(fēng)險(xiǎn)，所以，避免違約風(fēng)險(xiǎn)的最直接的辦法就是不買質(zhì)量差的債券。在選擇債券時(shí)，一定要仔細(xì)了解公司的情況，包括公司的經(jīng)營狀況和公司的以往債券支付情況，盡量避免投資經(jīng)營狀況不佳或信譽(yù)不好的公司債券，在持有債券期間，應(yīng)盡可能對公司經(jīng)營狀況進(jìn)行了解，以便及時(shí)作出賣出債券的抉擇。同時(shí)，由于國債的投資風(fēng)險(xiǎn)較低，保守的投資者應(yīng)盡量選擇投資風(fēng)險(xiǎn)低的國債。

(三)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)

指由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。毫無疑問，利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一：當(dāng)利率提高時(shí)，債券的價(jià)格就降低;當(dāng)利率降低時(shí)，債券的價(jià)格就會上升。由于債券價(jià)格會隨利率變動，所以即便是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國債也會存在利率風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)避方法：應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長短期配合，如果利率上升，短期投資可以迅速的找到高收益投資機(jī)會，若利率下降，長期債券卻能保持高收益?？傊?，一句老話：不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里。

(四)變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)

指投資者在短期內(nèi)無法以合理的價(jià)格賣掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者遇到一個(gè)更好的投資機(jī)會，他想出售現(xiàn)有債券，但短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買主，要把價(jià)格降到很低或者很長時(shí)間才能找到買主，那么，他不是遭受降低損失，就是喪失新的投資機(jī)會。

規(guī)避方法：針對變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)盡量選擇交易活躍的債券，如國債等，便于得到其他人的認(rèn)同，冷門債券最好不要購買。在投資債券之前也應(yīng)考慮清楚，應(yīng)準(zhǔn)備一定的現(xiàn)金以備不時(shí)之需，畢竟債券的中途轉(zhuǎn)讓不會給持有債券人帶來好的回報(bào)。

規(guī)避方法：對于再投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長短期配合，如果利率上升，短期投資可迅速找到高收益投資機(jī)會，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。也就是說，要分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，并使一些風(fēng)險(xiǎn)能夠相互抵消。

(五)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營管理過程中發(fā)生失誤，導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。

規(guī)避方法：為了防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，選擇債券時(shí)一定要對公司進(jìn)行調(diào)查，通過對其報(bào)表進(jìn)行分析，了解其盈利能力和償債能力、信譽(yù)等。由于國債的投資風(fēng)險(xiǎn)極小，而公司債券的利率較高但投資風(fēng)險(xiǎn)較大，所以，需要在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。

(六)再投資風(fēng)險(xiǎn)

投資者投資債券可以獲得的收益有以下三種：

1.債券利息;

2.債券買賣中獲得的收益;

3.臨時(shí)的現(xiàn)金流(如定期收到的利息和到期償還的本金)進(jìn)行再投資所獲取的利息。實(shí)際上，再投資風(fēng)險(xiǎn)是針對第3種收益來說的。在后面的章節(jié)中我們會看到，投資者為了實(shí)現(xiàn)購買債券時(shí)所確定的收益相等的收益，這些臨時(shí)的現(xiàn)金流就必須按照等于買入債券時(shí)確定的收益率進(jìn)行再投資。

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