權(quán)證作為一種具備期權(quán)特性的金融衍生品，最大魅力在于可以通過和其他金融產(chǎn)品進(jìn)行組合，構(gòu)造出不同風(fēng)險——收益關(guān)系的投資產(chǎn)品。而權(quán)證的創(chuàng)設(shè)制度更加豐富了投資產(chǎn)品的構(gòu)造。并且為我們帶來套利的機會。武-鋼股份及其權(quán)證就是一例。武-鋼股份及其蝶式權(quán)證的基本情況介紹（以2006年9月4日收盤情況為例）：◎武-鋼股份收盤價：2.51元；武-鋼認(rèn)購權(quán)證收盤價：0.733元；武-鋼認(rèn)沽權(quán)證收盤價：0.548元?！蛭?鋼股份流通股本：237000萬股；◎武-鋼股份每股凈資產(chǎn)：2.453元◎武-鋼股份2006年半年報：0.167元◎大股東“股改承諾”：股改24個月后，不低于3.3元減持（最新）。◎認(rèn)購權(quán)證行權(quán)價：2.62元（最新）；◎認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價：2.93元（最新）?！蛘J(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的存續(xù)期截止日：2006年11月22日。根據(jù)武-鋼股份和其認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證目前的價格和它們之間內(nèi)在的權(quán)益特征，存在如下的套利機會：機會一：風(fēng)險套利方案1：本股+創(chuàng)設(shè)認(rèn)購權(quán)證操作步驟：1、首先在二級市場上購入股票2、同時向交易所提出創(chuàng)設(shè)認(rèn)購權(quán)證申請3、在二級市場將認(rèn)購權(quán)證賣出。收益分析：假設(shè)以2.51元購入武-鋼股份，創(chuàng)設(shè)的認(rèn)購權(quán)證580001以0.733元賣出。由于認(rèn)購權(quán)證的行權(quán)價為2.62元，該投資方案周期為80個自然日，最高收益為0.843元（2.62-2.51+0.733），本金為：1.777(2.51-0.733)元，收益率為47.44%（年化收益率超過216.45%），如果到期武-鋼股份的價格跌至1.78元以下，投資將開始虧損（由于每股凈資產(chǎn)2.453元,所以概率較低）。該方案收益率上限被鎖定，而收益率下限隨武-鋼的股價下跌而降低，收益率有可能出現(xiàn)負(fù)值，但概率較小。（注：為了計算方便，收益計算未考慮手續(xù)費及沖擊成本，下同）。方案2：創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證操作步驟：1、以現(xiàn)金作抵押（2.93元/份），向交易所申請創(chuàng)設(shè)武-鋼認(rèn)沽權(quán)證2、在二級市場賣出認(rèn)沽權(quán)證。收益分析：假設(shè)我們抵押2.93元，將創(chuàng)設(shè)的權(quán)證580999以0.548元賣出。由于認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價為2.93元，該投資方案的最高收益為0.548元，收益率18.70%（年化收益率超過85.32%），如果到期武-鋼股份的價格跌至2.38元（每股凈資產(chǎn)2.453元）以下，投資將開始虧損。該方案收益率上限亦被鎖定，而收益率下限隨武-鋼的股價下跌而降低，收益率可能出現(xiàn)負(fù)值，且有一定可能性。機會二：無風(fēng)險套利操作步驟1、購入G武-鋼股票；2、創(chuàng)設(shè)認(rèn)購權(quán)證；3、賣出認(rèn)購權(quán)證同時買入同等數(shù)量的認(rèn)沽權(quán)證。收益分析：分別以S表示認(rèn)當(dāng)期的沽權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證價格；B表示當(dāng)期的認(rèn)股權(quán)證或認(rèn)股權(quán)證價格；Y1表示當(dāng)期的G武-鋼股價；Y2表示權(quán)證到期時G武-鋼的價格。交易收益：若Y2＞2.93，持有認(rèn)購權(quán)證的客戶行權(quán)，交易利潤為（2.62-Y1）+（B-S）；若Y2＜2.62，我們利用持有的認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)，交易利潤為（2.93-Y1）+（B-S）；若2.62＜Y2＜2.93，持有認(rèn)購權(quán)證的客戶向我們要求行權(quán)，我們利用持有的認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)，交易利潤為（2.62-Y1）＋（2.93-Y2）＋（B-S）。以1000萬股股票和同等數(shù)量的蝶式權(quán)證為例（按照最后實際占用的資金為基數(shù)計算收益率）：