記者一提到發(fā)行制度這幾個(gè)字，金*石首先"聲明"："所謂投資銀行業(yè)務(wù)有廣義和狹義之分，用行話說是大投行和小投行。我國(guó)的發(fā)行制度是小投行，而且是小投行的一部分，因?yàn)樽C券發(fā)行業(yè)務(wù)中最大的一塊是債券，而我國(guó)債券交易的99%在銀行間市場(chǎng)，由證券公司主導(dǎo)發(fā)行的交易所債券市場(chǎng)僅占1%，所以我們討論的發(fā)行制度僅限于股票發(fā)行制度。"

記者：我知道你在美國(guó)資本市場(chǎng)從業(yè)多年，從1992年就開始參與證券分銷，"老三股"中的中國(guó)輪胎(TIK)是你在莢國(guó)參與分銷的。在美國(guó)，誰批準(zhǔn)一個(gè)公司上市?誰確定股價(jià)?

金*石：由于發(fā)行制度的差別，人們常常認(rèn)為資本市場(chǎng)上的交易行為不同于其他商品市場(chǎng)，其實(shí)資本市場(chǎng)和農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)一樣，賣方?jīng)Q定要不要賣，所以誰批準(zhǔn)公司上市呢，顯然只能是公司老板自己批準(zhǔn)。買方?jīng)Q定價(jià)格，也就是市場(chǎng)定價(jià)。換句話說賣股票就像賣白菜一樣，差別在于沒有人做假白菜，因?yàn)樽黾侔撞吮确N真白菜還貴，但是卻有人做假股票，因?yàn)橹圃焯摷傩畔⒑吞摂M溢價(jià)的成本很低。

記者：現(xiàn)代證券市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)體系是"三位一體"：所一會(huì)一商，即交易所、證監(jiān)會(huì)、大投行。在國(guó)外，這"三位"在發(fā)行中各自承擔(dān)什么角色呢?

金*石：從各國(guó)證券史的發(fā)展來看，幾乎都經(jīng)歷過這樣幾個(gè)階段：先是有所無會(huì)無商，后來是強(qiáng)所弱會(huì)弱商，再后來才出現(xiàn)強(qiáng)會(huì)弱所弱商或強(qiáng)會(huì)強(qiáng)所弱商。證券發(fā)行的審核權(quán)從交易所轉(zhuǎn)移到證監(jiān)會(huì)是現(xiàn)代才有的模式，如香港是最近兩年才把承銷審核權(quán)從聯(lián)交所轉(zhuǎn)到證監(jiān)會(huì)。美國(guó)的證監(jiān)會(huì)產(chǎn)生于1929-1933年大蕭條時(shí)期，有相當(dāng)一段時(shí)間美國(guó)證監(jiān)會(huì)也是無所作為，因?yàn)榧~交所壟斷了證券市場(chǎng)。直到1940年有了基金法，50年代有了證券業(yè)協(xié)會(huì)，券商和機(jī)構(gòu)的力量上升了。為了打破紐交所對(duì)證券市場(chǎng)壟斷，證券業(yè)協(xié)會(huì)在1971年搭建了券商間自動(dòng)報(bào)價(jià)平臺(tái)，也就是納斯達(dá)克市場(chǎng)。

交易所市場(chǎng)和納斯達(dá)克市場(chǎng)的發(fā)行制度是不一樣的，為了統(tǒng)一協(xié)調(diào)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)提出了注冊(cè)制(Filing)。

Filing在這應(yīng)該譯成存檔，按照注冊(cè)制或存檔制的程序，美國(guó)的證券承銷流程可以標(biāo)準(zhǔn)化為"14周4階段"：第一階段是填表，按券商工作日記計(jì)4周，完成兩份文件，一是發(fā)行公司的盡職調(diào)查報(bào)告，二是承銷券商的注冊(cè)登記陳述;第二階段是證監(jiān)會(huì)注冊(cè)和路演籌備，券商標(biāo)準(zhǔn)工作日計(jì)為6周;如果在此期間沒有證監(jiān)會(huì)的質(zhì)詢便自動(dòng)進(jìn)入第三階段;這個(gè)階段為期兩周，主要是等待證監(jiān)會(huì)的反饋(不反饋視為無異議)并準(zhǔn)備"紅頭"，并可以在報(bào)紙上刊登"墓碑"廣告和路演;第四階段是最后兩周，做兩件事情，一是發(fā)行招股說明書，俗稱"白皮"，二是根據(jù)路演的訂購(gòu)率確定新股發(fā)行價(jià)。"白皮"是給投資人看的，主要內(nèi)容是經(jīng)證監(jiān)會(huì)核實(shí)后的盡職調(diào)查報(bào)告和新股注冊(cè)陳述。"白皮"首頁的下半截是證監(jiān)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)陳述語：美國(guó)證券管理委員會(huì)既不批準(zhǔn)，也不不批準(zhǔn)該公司的上市;美國(guó)證券管理委員會(huì)即不保證，也不不保證本材料內(nèi)容的完全與準(zhǔn)確;與此相反是犯罪。有許多翻譯把最后這句英文省略掉了，這是一個(gè)原則性的陳述，因?yàn)檫@句話的真實(shí)含義是證監(jiān)會(huì)不管犯罪，只管程序。這就是美國(guó)程序性注冊(cè)制的基本精神。程序性上市和程序性退市，是證券市場(chǎng)保持生命力的血液循環(huán)系統(tǒng)。上市公司的第一個(gè)公示之所以被稱為"墓碑"廣告，其含義是一個(gè)企業(yè)的生命結(jié)束了，一個(gè)商品的生命開始了。