股票發(fā)行價(jià)格，又稱一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，影響著發(fā)行公司、投資者和證券機(jī)構(gòu)諸方面的經(jīng)濟(jì)利益，直接關(guān)系股票市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的大局。因此，科學(xué)、合理地確定股票發(fā)行價(jià)格，是中國(guó)股票市場(chǎng)理性、健康發(fā)展的關(guān)鍵。

黨的十五大明確指出，國(guó)有企業(yè)發(fā)行股票上市已成為公有制的一種重要實(shí)現(xiàn)形式。我國(guó)的股票市場(chǎng)已進(jìn)入了前所未有的蓬勃發(fā)展時(shí)期，股票市場(chǎng)在推坳市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革中發(fā)揮了重要作用。但是目前股票的發(fā)行價(jià)格卻存在著偏低且缺乏彈性等問(wèn)題，嚴(yán)重制約了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。股票的發(fā)行價(jià)格影響著發(fā)行公司、投資者和證券機(jī)構(gòu)諸方面的經(jīng)濟(jì)利益，直接關(guān)系股票市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的大局，它既是學(xué)術(shù)界亟待研究和探討的理論問(wèn)題，又是政府對(duì)股票市場(chǎng)實(shí)行宏觀調(diào)控，培育市場(chǎng)主體，強(qiáng)化市場(chǎng)制約作用，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)一、二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展亟待解決的實(shí)際問(wèn)題。因此深入探討股票的發(fā)行價(jià)格，使之科學(xué)化、合理化，已成為金融工作者的重要課題。

一、我國(guó)股票發(fā)行價(jià)格存在的問(wèn)題

我國(guó)的股票發(fā)行經(jīng)歷了面額發(fā)行、競(jìng)價(jià)發(fā)行和上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行的發(fā)展過(guò)程。目前主要是通過(guò)深、滬兩家證券交易所計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)定價(jià)發(fā)行。其做法是由主承銷商擬定發(fā)行價(jià)格，并將擬發(fā)行的股份全部輸入主承銷商在交易所的股票賬戶，投資者須在指定的時(shí)間內(nèi)，通過(guò)與證券交易所聯(lián)網(wǎng)的證券公司，以固定的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行申購(gòu)，而后通過(guò)搖號(hào)抽簽確定股東名單及認(rèn)購(gòu)數(shù)量。

上網(wǎng)發(fā)行是我國(guó)股票發(fā)行方式的新創(chuàng)舉，既克服了以往限量發(fā)行認(rèn)購(gòu)表所帶來(lái)的種種弊端，也避免了網(wǎng)下發(fā)行可能被機(jī)構(gòu)大戶壟斷認(rèn)購(gòu)的局面。這表明，我國(guó)股票發(fā)行適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)體制改革和股票市場(chǎng)發(fā)展的需要，也標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)的日益成熟。但是隨著股票市場(chǎng)的深入發(fā)展，也暴露出上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行所產(chǎn)生的一些問(wèn)題。(一)發(fā)行市盈固定不變，缺乏市場(chǎng)彈性

本來(lái)市盈率作為反映股票價(jià)格水平和市場(chǎng)供求關(guān)系的綜合指標(biāo)可以用來(lái)調(diào)節(jié)股票的發(fā)行價(jià)格，從而調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)的供求。然而，我國(guó)目前采用定價(jià)方式確定新股的發(fā)行價(jià)格的做法，是按發(fā)行時(shí)未攤薄的每股稅后利潤(rùn)計(jì)算市盈率，并加以調(diào)整后，以之作為一個(gè)常量，固定在管理當(dāng)局認(rèn)可并選定的水平上。具體做法是，新股的發(fā)行價(jià)格通過(guò)一定的計(jì)算公式得出，其基本計(jì)算公式為：股票的發(fā)行價(jià)格=發(fā)行公司每股稅后利潤(rùn)×市盈率(其中公式中的兩個(gè)因子又考慮了一些相關(guān)因素，加以調(diào)整計(jì)算得出，此處不多加論及)。自采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行新股以來(lái)，通過(guò)基本公式計(jì)算出來(lái)的新股發(fā)行市盈率基本被確定在14-15倍左右。從上述基本計(jì)算公式不難看出，當(dāng)管理者將市盈率作為一個(gè)常量固定在某一特定水平上時(shí)，發(fā)行公司每股稅后利潤(rùn)便成了調(diào)節(jié)股票發(fā)行價(jià)格的主要因素了。這種做法的主要缺陷在于：新股的發(fā)行價(jià)格較多考慮了發(fā)行公司的自身盈利能力，而忽視了市場(chǎng)因素的作用。而我國(guó)目前的實(shí)際情況是，一級(jí)市場(chǎng)新股的發(fā)行受市場(chǎng)各種因素的影響經(jīng)常變化，如新股的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行節(jié)奏，在很大程度上決定于政府的發(fā)行意愿(管理者更多地用新股發(fā)行規(guī)模和速度作為調(diào)控股市的手段)，表現(xiàn)為新股發(fā)行數(shù)量與發(fā)行速度具有可變性;由于政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策和資金供求關(guān)系的變化，市場(chǎng)利息率也經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，它直接影響投資者對(duì)股票收益的心理預(yù)期，表現(xiàn)為人們購(gòu)買新股的意愿和股票一級(jí)市場(chǎng)均量資金的可變性;隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)中的地位也不斷調(diào)整，致使投資者對(duì)不同股票需求具有可變性，此外，股票市場(chǎng)的周期性調(diào)整，也使市盈率不會(huì)停留在一個(gè)水平上，如此等等。市場(chǎng)諸多因素的變化從不同角度都會(huì)影響到新股的供求，進(jìn)而影響新股的發(fā)行價(jià)格?，F(xiàn)行的方法恰恰忽視了上述因素對(duì)新股發(fā)行價(jià)格的決定作用，將新股市盈率固定不變，在某種程度上依然延襲了計(jì)劃定價(jià)模式，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求相悖，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格缺乏市場(chǎng)彈性，難以發(fā)揮發(fā)行價(jià)格對(duì)股票市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用。