關(guān)鍵詞：股票回購;上市公司;市場價(jià)值;定向回購

股票回購，又稱為股份回購，是指上市公司購回本公司一定數(shù)額發(fā)行在外股票的財(cái)務(wù)管理行為。股票是上市公司的所有權(quán)證書，代表了投資者在公司中的投資及其衍生權(quán)益，因此，股票回購可以被理解為減少公司資本的行為，但上市公司真正直接為了“減資”而進(jìn)行股票回購的情況是比較少的，通常公司回購股票是為了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)和發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，改善資金運(yùn)用效率，達(dá)到利潤分配或反收購等目的。股票回購是證券市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是上市公司財(cái)務(wù)管理中一個(gè)重要的領(lǐng)域，最終目的在于引起股價(jià)上升，使股東財(cái)富最大化。

2002年10月，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，證監(jiān)會(huì)已擬定《上市公司股份回購管理辦法》，允許上市公司回購自己發(fā)行在外的股份。本文將通過對(duì)比西方成熟證券市場的股票回購行為和我國股票回購的特點(diǎn)，分析有關(guān)政策，尤其是允許上市公司以債權(quán)定向回購股份的市場影響。

一、成熟證券市場上的股票回購理論和實(shí)踐

股票回購是西方企業(yè)普遍采用的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。從20世紀(jì)80年代開始，美國掀起了股票回購的熱潮，股票回購在企業(yè)界變得司空見慣。1985年**普石油公司回購8100萬股市值達(dá)41億美元的股票，后來一些著名的大公司，如IBM、**可樂等公司也大規(guī)?；刭徆善薄?999年，紐約股票交易所共有1253家企業(yè)進(jìn)行了股票回購，總金額約為1810億美元，與當(dāng)年所有上市企業(yè)的股利總額2160億美元幾乎相當(dāng)。美國市場的歷史數(shù)據(jù)表明，回購股票的企業(yè)獲得了超出市場平均水平2%~12%的直接收益，這意味著企業(yè)市場價(jià)值有了數(shù)十億美元的增長。

公司實(shí)施股票回購的目的是多方面的，同時(shí)股票回購對(duì)上市公司的市場價(jià)值也有著復(fù)雜的影響，僅用一種理論來解釋股票回購行為幾乎是不可能的。

1.股票回購可以通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響市場價(jià)值。企業(yè)所得稅的稅基是扣除債務(wù)利息以后的凈利潤部分，利息在繳納所得稅前抵扣，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息應(yīng)該為利息支付×(1—所得稅率)，所以債務(wù)的利息支出具有稅盾作用。通過股票回購在一定的限度內(nèi)合理提高債務(wù)資本的比率，可以降低企業(yè)的稅收支出，增強(qiáng)公司未來盈利預(yù)期，提高公司的市場價(jià)值。另外，許多企業(yè)回購股票所需資金是通過發(fā)行債券或借款籌集的，在債務(wù)直接取代一定比重股份的情況下，額外價(jià)值加上原有企業(yè)價(jià)值在更少的股權(quán)內(nèi)分?jǐn)偅梢蕴岣呙抗少Y產(chǎn)的價(jià)值。例如，**佩里斯鞋業(yè)2000年要約回購了25%的股份，長期債務(wù)從12700萬美元上升到了38400萬美元，資產(chǎn)負(fù)債率從10%提高到33%，回購后不久，該公司股票就從40美元升至52美元。