上周，證監(jiān)會終于出臺減持新規(guī)，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的“解禁潮”以及安撫市場此前的擔(dān)憂。Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截止5月31日，2017年全年滬深兩市上市公司的重要股東減持股份數(shù)共計(jì)為68.43億股，參考市值為802.84億元，其中通過大宗交易系統(tǒng)減持的股本市值達(dá)675.28億元，在全部減持規(guī)模中占比達(dá)到84.16%。

大宗交易：“過橋減持”受到制約

去年1月份，證監(jiān)會曾發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。對于市場擔(dān)憂的減持潮問題，證監(jiān)會將關(guān)注點(diǎn)放在集中競價(jià)交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓這兩種減持方式上。不過，對于大宗交易這個重要股東主要減持途徑，減持新規(guī)卻“一字未提”。使得近一年半的時間里此類大宗交易減持更為活躍。

截止5月30日，2017年全年滬深兩市上市公司的重要股東減持股份數(shù)共計(jì)為68.43億股，參考市值為802.84億元，其中通過大宗交易系統(tǒng)減持的股本市值達(dá)675.28億元，在全部減持規(guī)模中占比達(dá)到84.16%。

在減持新規(guī)出臺前，就有大宗交易資深人士向記者表達(dá)擔(dān)憂，“與當(dāng)前股價(jià)相比，重要股東在大宗交易上與接盤機(jī)構(gòu)的交易價(jià)格通常都是有折價(jià)的。而接盤機(jī)構(gòu)在大宗交易低價(jià)獲得股票后，完全可以在二級市場上出貨”。

興業(yè)證券也在研報(bào)中提到，根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的反饋，他們擔(dān)心減持新規(guī)“關(guān)了大門，而減持則從側(cè)門溜走”，“大股東”通過大宗交易轉(zhuǎn)讓之后，大宗交易接盤者直接在二級市場賣出，或者多次轉(zhuǎn)手“化整為零”，最后仍反映為二級市場的拋壓。

雖然證監(jiān)會的減持新規(guī)也有設(shè)置“防規(guī)避”條款，專門遏制相關(guān)主體通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓“化整為零”、“曲線減持”。不過，從目前來看，大宗交易也可能存在類似的“化整為零、曲線減持”情況，有分析人士認(rèn)為，這也需要相應(yīng)的監(jiān)管完善到位。

首發(fā)限售股：次新股減持壓力驟降

根據(jù)減持新規(guī)，監(jiān)管范圍放大，首發(fā)前股東也將與大股東和董監(jiān)高一樣受到規(guī)則約束，同時，在原有的減持限制比例下新增大股東和特定股東三個月內(nèi)集中競價(jià)減持不得超過總股本1%，大宗交易減持不得超過總股本2%的規(guī)定，換句話說，端午節(jié)后，次新股首發(fā)限售股拋售壓力會驟降。

從5月31日至今年年末，兩市還將有涉及260家的343億股限售股解禁。而5月31日有首發(fā)限售股解禁的為吉祥航空、東興證券、高偉達(dá)、四方精創(chuàng)以及天順股份。

不過值得注意的是，此次規(guī)定是單一限售股股東在二級市場減持不得超過總股本的1%，但是如果涉及多股東持股，且持股比例不高的情況，股價(jià)同樣還是會受到減持沖擊。

定增股解禁：至少鎖定萬億元減持籌碼

2017年A股定增股解禁市值將達(dá)到14571億元，較2016年的10198億元增長約42.88%。而定增股解禁規(guī)模再度擴(kuò)大到1.72萬億元，同比增長18.27%，續(xù)創(chuàng)新高。

按原有規(guī)則，自6月1至今年年末，總計(jì)有約9220.25億元(最新市值)的定增股份將迎來解禁，而根據(jù)新規(guī)，即使只考慮“鎖定期滿后12個月內(nèi)只能減持一半”的要求，將有約4610億元定增籌碼要繼續(xù)鎖定。

將時限進(jìn)一步推延，目前已經(jīng)實(shí)施完成的定增中，約有1.72萬億元股份在按原規(guī)則將解禁，而根據(jù)新規(guī)，其中8616億元的籌碼將無法立即套現(xiàn)，需再持有12個月。

以此來看，僅在未來19個月里，就有約1.32萬億元的定增股份將再延后12個月才能獲得減持機(jī)會。

“減持十條”全方位規(guī)范股東行為

對于此次修改完善減持制度的總體思路，證監(jiān)會介紹，遵循“問題導(dǎo)向、突出重點(diǎn)、合理規(guī)制、有序引導(dǎo)”的原則，通盤考慮、平衡兼顧，既要維護(hù)二級市場穩(wěn)定，也要關(guān)注市場的流動性，關(guān)注資本退出渠道是否正常，保障資本形成的基本功能作用的發(fā)揮;既要保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，也要保障股東轉(zhuǎn)讓股份的應(yīng)有權(quán)利;既要考慮事關(guān)長遠(yuǎn)的頂層制度設(shè)計(jì)，也要及時防范和堵塞漏洞，避免集中、大幅、無序減持?jǐn)_亂二級市場秩序、沖擊投資者信心。

《規(guī)定》中的限售股減持新規(guī)可概括為“減持十條”，具體包括：

第一，鼓勵和倡導(dǎo)投資者形成長期投資、價(jià)值投資的理念，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)上市公司股東應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)股份鎖定期的要求，并切實(shí)履行其就限制股份減持所作出的相關(guān)承諾。

第二，完善大宗交易制度，防范“過橋減持”。明確有關(guān)股東通過大宗交易減持股份時，出讓方、受讓方的減持?jǐn)?shù)量和持股期限要求。

第三，引導(dǎo)持有上市公司非公開發(fā)行股份的股東在股份鎖定期屆滿后規(guī)范、理性、有序減持。明確持有非公開發(fā)行股份的股東，在鎖定期屆滿后12個月內(nèi)通過集中競價(jià)交易減持，應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定的比例限制。

第四，進(jìn)一步規(guī)范持有首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開發(fā)行的股份的股東的減持行為，要求其每3個月通過證券交易所集中競價(jià)交易減持的該部分股份總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的1%。

第五，健全減持計(jì)劃的信息披露制度。明確減持的信息披露要求，進(jìn)一步健全和完善上市公司大股東、董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓股份的事前、事中和事后報(bào)告、備案、披露制度，防范和避免故意利用信息披露進(jìn)行“精準(zhǔn)式”減持。

第六，強(qiáng)化上市公司董監(jiān)高的誠信義務(wù)，防范其通過辭職規(guī)避減持規(guī)則。

第七，落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》要求，對專注于長期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場化退出方面給予必要的政策支持。

第八，明確大股東與其一致行動人減持股份的，其持股應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算，防止大股東通過他人持有的方式變相減持。

第九，切實(shí)加強(qiáng)證券交易所一線監(jiān)管職責(zé)，對于違反證券交易所規(guī)則的減持行為，證券交易所采取相應(yīng)的紀(jì)律處分和監(jiān)管措施。

第十，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)減持行為，對于利用減持進(jìn)行操縱市場、內(nèi)幕交易等違法行為的，加強(qiáng)稽查執(zhí)法，加大行政處罰力度，嚴(yán)格追究違法違規(guī)主體的法律責(zé)任。

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