期現(xiàn)套利是利用期貨實(shí)際價(jià)格與理論價(jià)格不一致，同時(shí)在期現(xiàn)兩市進(jìn)行相反方向交易以套取利潤(rùn)的交易。當(dāng)期價(jià)高估時(shí)，買進(jìn)現(xiàn)貨，同時(shí)賣出期價(jià)，通常叫正向套利;當(dāng)期價(jià)低估時(shí)，賣出現(xiàn)貨，買進(jìn)期貨，叫反向套利。由于套利交易是在期現(xiàn)兩市同時(shí)進(jìn)行，將利潤(rùn)鎖定，不論價(jià)格漲跌，都不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，故常將期現(xiàn)套利稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，相應(yīng)的利潤(rùn)稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。從理論上講，這種套利交易不需資本，因?yàn)橘Y金都是借貸來(lái)的，所需支付的利息已經(jīng)考慮，那么套利利潤(rùn)實(shí)際上是已經(jīng)扣除機(jī)會(huì)成本之后的凈利潤(rùn)，是無(wú)本之利。如果實(shí)際期價(jià)既不高估也沒低估，即期價(jià)正好等于期貨理論價(jià)格，則套利者顯然無(wú)法獲取套利利潤(rùn)。但考慮到交易費(fèi)用、融券問題、利率問題等交易摩擦，實(shí)際操作中，會(huì)存在無(wú)套利區(qū)間。在無(wú)套利區(qū)間內(nèi)，套利交易不但得不到利潤(rùn)，反而將導(dǎo)致虧損。通常認(rèn)為，基差/現(xiàn)貨指數(shù)的絕對(duì)值大于2%，就是一個(gè)很好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

為研究滬深300指數(shù)期貨上市后可能的套利機(jī)會(huì)，我們對(duì)周邊地區(qū)股指期貨上市后的套利機(jī)會(huì)進(jìn)行了實(shí)證分析。從樣本股指期貨合約的基差/現(xiàn)貨指數(shù)情況，以及期貨合約最優(yōu)套利機(jī)會(huì)分布圖可以看出海外套利機(jī)會(huì)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：股指期貨合約在推出3年左右之內(nèi)，期限套利機(jī)會(huì)較多，之后套利機(jī)會(huì)逐漸減小，如日經(jīng)指數(shù)期貨在1993年-1999年之間沒有出現(xiàn)大的套利機(jī)會(huì)。但在1997年-1998年亞洲金融危機(jī)以及2008年次貸危機(jī)期間，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)明顯增多，如中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)加權(quán)指數(shù)期貨在2005年-2006年之間沒有出現(xiàn)過很好的套利機(jī)會(huì)，而2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，卻則出現(xiàn)了23次最佳套利機(jī)會(huì)，恒生指數(shù)期貨在1998年出現(xiàn)了15次很好的套利機(jī)會(huì)。

滬深300指數(shù)期貨推出后，從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，第一年也可能存在大量期貨和現(xiàn)貨定價(jià)偏離的現(xiàn)象，因此市場(chǎng)也會(huì)存在大量的套利機(jī)會(huì)。但我國(guó)融資融券試點(diǎn)初期，融券標(biāo)的股票種類較少。**交易所公布的融資融券標(biāo)的證券范圍為上證50指數(shù)成分股的50只股票和深證成指成分股的40只股票，而券商能夠?qū)嶋H提供的融券標(biāo)的則更少，如**證券目前只能提供10只融券標(biāo)的股票，**證券則只有3只。研究表明，復(fù)制滬深300指數(shù)至少需要30只股票，而少于30只則幾乎無(wú)法復(fù)制指數(shù)現(xiàn)貨的走勢(shì)。因此，雖然我國(guó)推出了融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，但是短期內(nèi)仍無(wú)法通過融券交易來(lái)復(fù)制滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨空頭，從而無(wú)法進(jìn)行反向套利。因此，滬深300指數(shù)期貨推出后，可操作的套利機(jī)會(huì)更多是正向套利。