一、橫向并購的財務(wù)效應

并購的重要原因之一是因為整合后的企業(yè)可能會有更多的總營業(yè)收入以及產(chǎn)品成本的降低，其主要來源于市場營銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢和對市場控制力的增強等。

1、橫向并購可以迅速提高企業(yè)及其產(chǎn)品的社會聲譽和知名度。由于新增產(chǎn)品或勞務(wù)與企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品和勞務(wù)關(guān)系極為密切，甚至相同，通過并購同業(yè)競爭關(guān)系的企業(yè)或業(yè)務(wù)，就可以減少競爭對手，增強市場控制力。

2、規(guī)模經(jīng)濟

(1)生產(chǎn)、管理的規(guī)模經(jīng)濟

并購前兩個獨立的企業(yè)可能至少其中一家沒有達到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模和存在管理能力過剩,因此,通過兼并整合,實現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟,充分發(fā)揮中高層管理潛能,可大大降低產(chǎn)品成本。

(2)營銷經(jīng)濟性與研發(fā)經(jīng)濟性

有效的并購一方面使營銷費用可以在更大的市場中或更多產(chǎn)品中分攤，從而提高單位產(chǎn)品的盈利水平;另一方面，體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的擴大和市場競爭力的增強，并購后良好的商譽和品牌效應還可以帶來產(chǎn)品更高的附加值，增加企業(yè)現(xiàn)金凈流入。

在研發(fā)經(jīng)濟性上表現(xiàn)為并購后的企業(yè)可以集中更多的研發(fā)資金、研發(fā)人才、研發(fā)管理能力，從事更具影響力和潛在收益率產(chǎn)品的研究與開發(fā)，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展積蓄力量。

(3)資產(chǎn)與資金規(guī)模經(jīng)濟

橫向并購有時是因為彼此專長的互補互用，共同創(chuàng)造競爭力量，以提高雙方的經(jīng)營效益。并購使企業(yè)獲得對特殊資產(chǎn)的有效利用，同時，因為不同工廠或分公司的產(chǎn)銷時間不同，流動資金的運用便更加均衡，易于建立統(tǒng)一合理有效的現(xiàn)金儲備。

二、縱向并購的財務(wù)效應

1、原材料供應上的優(yōu)勢

對生產(chǎn)商來說，能實現(xiàn)企業(yè)物質(zhì)資源供應的可靠性和質(zhì)量以及原材料成本等的有效控制，或利用原材料(或零部件)的生產(chǎn)獲得額外利潤。

2、銷售經(jīng)營優(yōu)勢

縱向并購可以利用其他公司現(xiàn)有的銷售網(wǎng)絡(luò)來銷售自己的產(chǎn)品。生產(chǎn)廠商利用參股或控股的形式向銷售網(wǎng)絡(luò)良好的下游公司投資，可以說是較好的策略，可以銷售更多的產(chǎn)品，盡量拓展市場。如果并購對象不再具有獨立法人地位，則可以無中間稅收。而且，管理費用、檢驗質(zhì)量成本減少，無外配廠商的“合理利潤”，減少了資金占用及匯兌成本。

3、減少交易成本

在市場經(jīng)濟環(huán)境下，交易成本包括搜索成本、企業(yè)尋找交易伙伴的開銷、合約成本、中介機構(gòu)費用、談判時間消耗和與簽定合同相關(guān)的開銷、協(xié)作成本、不同供應商及勞工間協(xié)調(diào)消耗等費用。交易成本的存在使企業(yè)可以通過企業(yè)戰(zhàn)略并購而形成的企業(yè)縱向一體化，降低由于不完備契約和要挾問題產(chǎn)生的交易成本。

變外部交易為內(nèi)部協(xié)調(diào)，不僅在解決爭議上具有更大的自主權(quán)、靈活性，而且，可以使并購企業(yè)內(nèi)部的交易當事人能在穩(wěn)定的關(guān)系中處理問題，加強了內(nèi)部當事人的合作，增強了交易的意愿，從而降低了交易成本，

另外，并購形成了企業(yè)經(jīng)濟活動中的購買經(jīng)濟性，并購后的企業(yè)可通過大批購買和增強討價還價能力而獲得實惠，達到降低采購環(huán)節(jié)中的交易成本，并最終降低企業(yè)成本總額，增加了企業(yè)的盈利能力。

4、有利于企業(yè)再造價值鏈

擁有成本優(yōu)勢的企業(yè)，其價值鏈往往與競爭對手的價值鏈存在顯著差異，認識到并利用起自身的優(yōu)勢，確認影響成本的重大因素，對改變競爭基礎(chǔ)至關(guān)重要。

通過信息技術(shù)，實現(xiàn)信息的一次性處理與共享使用機制、建立扁平化組織機構(gòu)、實施以流程為主，以顧客為導向的團隊管理、溝通的及時暢通與共享使財務(wù)協(xié)同效應在信息資源上有較突出的體現(xiàn)，對這一資源的占有、使用最終會提高企業(yè)競爭力，并有效地降低企業(yè)成本。

三、混合并購財務(wù)效應

1、自由現(xiàn)金流量的充分利用

產(chǎn)品處于成熟階段的企業(yè)，其營業(yè)現(xiàn)金流量往往超過內(nèi)部可行投資機會之所需，從而形成大量的自由現(xiàn)金流量，而另外一些處于發(fā)展階段的企業(yè)，雖然有較多有利可圖的投資機會但卻面臨嚴重的現(xiàn)金短缺，若上述兩種企業(yè)合二為一，自由現(xiàn)金流量就可以得到充分有效地利用。被并購企業(yè)可以從收購企業(yè)得到閑置的資金，投向具有良好回報的項目，而良好的投資回報又可以為企業(yè)帶來更多的資金收益，這種良性循環(huán)可以增加企業(yè)內(nèi)部資金的創(chuàng)造機能。

2、關(guān)聯(lián)混合并購

關(guān)聯(lián)混合并購有兩種形式：一是各種產(chǎn)品或勞務(wù)都以相同市場為統(tǒng)一核心，如日本三洋公司生產(chǎn)電視機、電冰箱、收音機等產(chǎn)品都統(tǒng)一于“家電”市場。二是各種產(chǎn)品或勞務(wù)都以原來技術(shù)為統(tǒng)一核心。如機車廠同時生產(chǎn)車廂是為適應同行業(yè)顧客，造船廠生產(chǎn)建筑構(gòu)件是為可開拓新市場。以關(guān)聯(lián)化實現(xiàn)多樣化戰(zhàn)略，新產(chǎn)品或勞務(wù)的增加，既可以通過內(nèi)部開發(fā)，也可以通過兼并其他企業(yè)來實現(xiàn)。

3、多向性多樣化混合并購

以****公司為例，該公司主要開發(fā)生產(chǎn)錄像機產(chǎn)品，通過并購聯(lián)合成立的集團公司由于具有更大實力，不但繼續(xù)擴大原有國內(nèi)市場，還開發(fā)生產(chǎn)多種產(chǎn)品涉及空間技術(shù)、防務(wù)工業(yè)、原子能以及海洋業(yè)等許多領(lǐng)域，除了經(jīng)營這些產(chǎn)品外，**公司還并購了**公司、電視臺等傳媒企業(yè)，但是，公司始終沒有忘記自己的主導產(chǎn)品是電器設(shè)備，沒有電器設(shè)備，也就沒有**公司。因而**公司始終把開發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營電器設(shè)備作為主干業(yè)務(wù)來抓，以保持其電器設(shè)備在世界上的優(yōu)勢。

國際上將此種并購形象地稱為“薯蔓式”并購，即企業(yè)以自己的技術(shù)積累和優(yōu)勢為基礎(chǔ)，向紅薯蔓一樣向幾個不同方向延伸，連鎖式地向不同市場擴展。采取這種形式可通過分散投資、多樣化經(jīng)營降低企業(yè)風險，達到資源互補、優(yōu)化組合、擴大市場活動范圍的目的。

四、三種并購均具有的財務(wù)效應

1、避稅效應

企業(yè)并購發(fā)生后,可通過五個方面來減少所得稅額,實現(xiàn)稅收的削減:

(1)凈營業(yè)虧損避稅。通常,一個具有大量現(xiàn)金流的企業(yè)通過兼并嚴重虧損企業(yè),利用盈余抵補虧損可大幅度減少或延遲所得稅額,故折現(xiàn)后的所得稅額必將減少。

(2)利息避稅。若企業(yè)的負債率很低,則往往成為并購目標。并購后企業(yè)提高綜合負債率,在不大幅度提高財務(wù)風險的同時,可帶來巨額的利息抵稅效果。

(3)個人所得稅的節(jié)約。具有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)對自由現(xiàn)金量的處理通常有以下三種選擇:支付股利、股票回購和收購另一企業(yè)的股票。支付股利會對股東帶來大量的個人所得稅的增加,收購其他企業(yè)的股票,可以規(guī)避支付股利帶來的即期個人所得稅,延遲資本利得稅。

(4)資產(chǎn)重估而增加的折舊避稅。并購另一企業(yè)常涉及對該企業(yè)資產(chǎn)價值的重估和調(diào)整,若被兼并方的資產(chǎn)價值增加,年折舊額就會相應地增加,折舊抵稅的作用將會增大。另外,若折舊會計方法改變?yōu)榧铀僬叟f方法,又會帶來稅收延遲的好處。

2、減少資本需求量

所有企業(yè)為了維持其有效的運作,必須增加對營運資本和固定資產(chǎn)的投資。兼并活動可有效減少這類資本需求。直接并購資產(chǎn)價值被嚴重低估的企業(yè)可以實現(xiàn)資本節(jié)約;另外,收購后企業(yè)如能更有效地管理整合后的資產(chǎn),如現(xiàn)金、存貨等流動資產(chǎn),剝離不良和不需要的固定資產(chǎn),將更顯著地減少對營運資本的需求;最后,并購還能使現(xiàn)金流量更穩(wěn)定,尤其是在多角化混合并購中,將提高企業(yè)的資信等級,從而降低借貸利率,使用于償付長期債務(wù)利息的營運資本要求也就相應降低了。

3、預期效應分析

當前在實務(wù)界和理論界基本上達成一個共識，就是公司財務(wù)管理的目標在于追求公司價值最大化，這不僅包含公司當前創(chuàng)造的價值，而且包含公司潛在或預期的獲得能力，通過投資者對股價的預期而最終體現(xiàn)出來。

市場價值及其預期的大小通常可用市盈指標來加以考察，該指標綜合反映了市場對企業(yè)各方面的主觀評價。當一個企業(yè)并購另一個企業(yè)時，財務(wù)上、經(jīng)營上的一系列整合效應通常會在股市引起良好的預期反應，即預示公司獲利能力的增強，每股收益的提高，從而造成合并企業(yè)股票價格的大幅度提高。

五、財務(wù)協(xié)同效應的前提條件

財務(wù)協(xié)同效應是企業(yè)并購發(fā)生的主要財務(wù)動因之一,但是,并非所有的并購都能產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應。財務(wù)協(xié)同效應的產(chǎn)生需要有一定的前提條件,才有可行性。

首先,當被收購企業(yè)兼并前的資本成本較高,收購企業(yè)的資本成本較低時,降低資本成本的可能性就較大;

其次,當被收購企業(yè)的成本較高是由于它的①破產(chǎn)風險較大,②內(nèi)部資金數(shù)額較少,③規(guī)模較小,那么這種觀點就是合理的;

再次，當產(chǎn)品未能充分滿足市場需求，生產(chǎn)能力未能充分發(fā)揮或擴大生產(chǎn)能力的財力不夠充裕，或者在定價、促銷和銷售渠道方面存在缺口和薄弱環(huán)節(jié)等時，橫向并購的作用才能發(fā)揮;

最后,收購企業(yè)與被收購企業(yè)的資金分布必須是非相關(guān)的。也就是說只有當一方具有較多的自由資金,而另一方同時缺乏資金時,才能發(fā)揮出最大的財務(wù)協(xié)同效應,否則效果會受到限制。企業(yè)可以通過資金預算等方式合理配置自由現(xiàn)金流量的時間分布,保證財務(wù)協(xié)同效應的最大發(fā)揮。

在實踐中，不管選擇何種并購方式，有關(guān)的實際運作要服從和服務(wù)于宏觀產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，通過資本運營，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，確保資產(chǎn)重組效率的提高。在不同的發(fā)展戰(zhàn)略下，必然要求不同的并購方式予以支撐。如實施投資規(guī)?；?、集約化經(jīng)營，就只能采用橫向并購或關(guān)聯(lián)化混合兼并。為此，既要有清晰的戰(zhàn)略思想，更要有切合實際的財務(wù)方案與實現(xiàn)措施。

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