據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，相當(dāng)一部分上市公司以超過(guò)50%的股權(quán)被大股東質(zhì)押占據(jù)。股權(quán)質(zhì)押作為一種傳統(tǒng)的融資方式，被上市公司大股東頻繁使用。事實(shí)上，只要不存在極端市場(chǎng)或嚴(yán)重的信用危機(jī)（如大股東無(wú)法獲得外援融資），股權(quán)質(zhì)押一般不會(huì)對(duì)上市公司大股東和上市公司本身造成財(cái)務(wù)影響，包括強(qiáng)制變更控股權(quán)，因此，在實(shí)踐中，上市公司大股東往往以高頻周期質(zhì)押其股票，甚至多次質(zhì)押其單只股票。從業(yè)者和監(jiān)管者都接受股權(quán)質(zhì)押等融資方式，并在此基礎(chǔ)上運(yùn)用或創(chuàng)造了更多的融資工具，如債券質(zhì)押式回購(gòu)、融資融券、再融資、約定回購(gòu)證券交易、股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)等，上述約定回購(gòu)證券交易、股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)等融資工具尚未得到廣泛應(yīng)用。股權(quán)質(zhì)押以其融資效率快、無(wú)股權(quán)變動(dòng)等優(yōu)點(diǎn)，成為上市公司大股東融資的主要方式。

一般來(lái)說(shuō)，上市公司大股東可獲得質(zhì)押股份市值30%~50%左右的融資，這一融資比例將隨著上市公司經(jīng)營(yíng)狀況或二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)而調(diào)整。當(dāng)上市公司大股東傾向于認(rèn)為公司股價(jià)不會(huì)被極端扣除，或者其他融資手段欠佳時(shí)，有可能將質(zhì)押比例提高到近100%。

一旦質(zhì)押比例接近100%，就意味著未經(jīng)書(shū)面約定的賭博協(xié)議，上市公司大股東以控股股為賭博條件，從證券公司獲得融資。此外，最終融資與質(zhì)押股份市值之間還有50%以上的折價(jià)。在一定程度上，下注協(xié)議可以看作是一種對(duì)質(zhì)權(quán)人（證券公司、信托等金融機(jī)構(gòu)）更為有利的不平等協(xié)議。因此，在條件允許的情況下，上市公司大股東很少直接違約。最多只能在股權(quán)質(zhì)押解除后立即再質(zhì)押，被動(dòng)延長(zhǎng)質(zhì)押期限。

目前的情況是，二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)走向單邊扣除，而不是基于個(gè)人意愿和上市公司的基本面。從年初的**電子，到后來(lái)的**科技和錦州管道，再到最近的**控股、**股份、**股份和**集團(tuán)，大部分都是高比例質(zhì)押的。理論上，即使質(zhì)押比例只有50%，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，出質(zhì)人的大股東也需要更快補(bǔ)倉(cāng)。當(dāng)股價(jià)下調(diào)時(shí)，大股東的全部股份將不得不用來(lái)補(bǔ)倉(cāng)，股價(jià)的進(jìn)一步下跌將引發(fā)收盤(pán)協(xié)議。

特別是，如果大股東持有的股份含有杠桿計(jì)劃，將增加平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。從處于倉(cāng)位爆炸邊緣的案例和上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押的一般數(shù)據(jù)來(lái)看，多重杠桿的股權(quán)質(zhì)押并不占主導(dǎo)地位，不足以引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。

支持上述結(jié)論的表面例子是，到目前為止，尚未出現(xiàn)因股權(quán)質(zhì)押破裂直接導(dǎo)致控制權(quán)惡性變更的案例。當(dāng)然，這種情況沒(méi)有發(fā)生，并不意味著處于倉(cāng)位爆炸邊緣的上市公司大股東已經(jīng)離開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。之所以沒(méi)有發(fā)生，是因?yàn)樯鲜泄炯捌浯蠊蓶|普遍采取了緊急停牌或與質(zhì)權(quán)人協(xié)商等措施。

緊急停牌是一種消極應(yīng)對(duì)，但至少可以延緩?fù)话l(fā)危機(jī)的爆發(fā)，與質(zhì)權(quán)人協(xié)商可以在一定程度上找到突破口。其基本邏輯是，倉(cāng)位爆炸很可能是一場(chǎng)雙輸博弈，由于上市公司大股東倉(cāng)位爆炸，質(zhì)權(quán)人不會(huì)簡(jiǎn)單地以低成本進(jìn)入上市公司，這在實(shí)踐中要復(fù)雜得多。

類(lèi)比的現(xiàn)象是，近年來(lái)深陷債務(wù)危機(jī)的上市公司，大多最終能通過(guò)債務(wù)重組重振旗鼓。債務(wù)重組的主要操作方式之一是債權(quán)人免除上市公司部分債務(wù)。否則，一旦上市公司進(jìn)入破產(chǎn)程序甚至退市，債權(quán)人很可能損失全部資金。無(wú)獨(dú)有偶，上市公司大股東倉(cāng)位爆棚也不會(huì)對(duì)質(zhì)權(quán)人產(chǎn)生更有利的影響。當(dāng)然，這并不是說(shuō)處于倉(cāng)位爆炸邊緣的上市公司大股東可以通過(guò)軟威脅迫使質(zhì)權(quán)人一次次做出讓步，而是說(shuō)，基于特殊問(wèn)題特殊處理的原則，尋求不給雙方造成大規(guī)模物質(zhì)損害的平衡解決方案，或許更有利于解決這一局面。

去年三季度末，幾乎所有證券公司都面臨客戶(hù)兩個(gè)融資賬戶(hù)強(qiáng)制平倉(cāng)的問(wèn)題。據(jù)證券時(shí)報(bào)·聯(lián)華財(cái)經(jīng)記者了解，證券公司沒(méi)有嚴(yán)格遵守這兩項(xiàng)融資協(xié)議。在可接受的范圍內(nèi)，部分證券公司給予客戶(hù)不同的多頭和空頭頭寸平倉(cāng)緩沖期，使融資能力較強(qiáng)的客戶(hù)免受更大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

與融資融券交易相比，股權(quán)質(zhì)押的操作更加成熟，**營(yíng)業(yè)部或較大的銀行網(wǎng)點(diǎn)可以接受。也正是由于操作的成熟，客觀上造成了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的缺失。較為悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押爆發(fā)危機(jī)迫在眉睫，大量上市公司未及時(shí)披露大股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

稍有相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押不會(huì)點(diǎn)燃集團(tuán)危機(jī)，進(jìn)而沖擊以上市公司大股東為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)集團(tuán)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果股權(quán)質(zhì)押倉(cāng)位爆炸只是個(gè)別現(xiàn)象，很容易解決，不會(huì)引起市場(chǎng)各方的擔(dān)憂(yōu)；如果有多達(dá)數(shù)百家上市公司大股東處于倉(cāng)位爆炸的邊緣，解決問(wèn)題的主體不會(huì)停留在上市公司及其大股東層面，不排除更高層次的市場(chǎng)參與者參與事件的可能性。綜上所述，股權(quán)質(zhì)押決非單純的財(cái)富轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)階段，如何在公平客觀的形勢(shì)下化解危機(jī)，是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。如果您對(duì)其他內(nèi)容有任何疑問(wèn)，歡迎您到律霸進(jìn)行在線(xiàn)法律咨詢(xún)。我們會(huì)有專(zhuān)業(yè)的律師來(lái)幫你。你知道嗎