企業(yè)融資需要遵循的原則

一、收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配原則

企業(yè)融資的目的是將所融資金投人企業(yè)運(yùn)營，最終獲取經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。在每次融資之前，企業(yè)往往會預(yù)測本次融資能夠給企業(yè)帶來的最終收益，收益越大往往意味著企業(yè)利潤越多，因此融資總收益最大似乎應(yīng)該成為企業(yè)融資的一大原則。

然而，“天下沒有免費(fèi)的午餐”，實(shí)際上在融資取得收益的同時(shí)，企業(yè)也要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。對企業(yè)而言，盡管融資風(fēng)險(xiǎn)是不確定的，可一旦發(fā)生，企業(yè)就要承擔(dān)百分之百的損失了。

**企業(yè)的特點(diǎn)之一就是規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，一旦風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)樽罱K的損失，必然會給企業(yè)經(jīng)營帶來巨大的不利影響。因此**企業(yè)在融資的時(shí)候千萬不能只把目光集中于最后的總收益如何，還要考慮在既定的總收益下，企業(yè)要承擔(dān)怎樣的風(fēng)險(xiǎn)以及這些風(fēng)險(xiǎn)一旦演變成最終的損失，企業(yè)能否承受。即融資收益要和融資風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

目前，我國**企業(yè)在融資過程中主要會遇到以下幾種風(fēng)險(xiǎn)，希望企業(yè)在融資決策過程中一定要將其考慮在內(nèi)，進(jìn)行綜合分析。

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)

一般而言，由于**企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策的變化，都有可能對**企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、市場環(huán)境和融資形勢造成一定的影響。如果**企業(yè)不能根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)金融政策的變化做出敏銳的反應(yīng)和及時(shí)的調(diào)整，將會給**企業(yè)的融資帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到**企業(yè)的發(fā)展。例如，國家產(chǎn)業(yè)政策限制的行業(yè)，企業(yè)就難以為繼。又如，在貨幣政策緊縮時(shí)期，市場上資金的供應(yīng)減少，受此影響，**企業(yè)通過市場來籌集資金的風(fēng)險(xiǎn)增大。要么融通不到資金，要么融資成本提高、融資數(shù)量減少，這又進(jìn)一步增大了**企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

(二)利率風(fēng)險(xiǎn)

利率是資金的價(jià)格。在市場經(jīng)濟(jì)國家，利率是市場化的，利率的高低由市場資金的供給和需求來決定，市場利率的任何變化都會給資金的供需雙方帶來影響，我國的利率市場化改革已進(jìn)行了多年，并取得了很大的成效。同業(yè)拆借等一部分市場的利率已經(jīng)放開，貸款利率的浮動(dòng)范圍越來越大，國家利用利率杠桿來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，商業(yè)銀行也利用利率浮動(dòng)權(quán)來調(diào)節(jié)經(jīng)營，降低風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國家根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化，需要調(diào)高利率時(shí)，企業(yè)特別是**企業(yè)將面臨融資方面的利率風(fēng)險(xiǎn)，融資成本將增加，融資將變得艱難。從近幾年的利率市場化改革實(shí)踐來看，商業(yè)銀行對國有大企業(yè)貸款的利率上浮范圍較小，而對**企業(yè)的貸款利率上浮范圍較大，這無疑增加了**企業(yè)融資的成本。由于**企業(yè)自身的特點(diǎn)，為了減少逆向選擇和降低道德風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行要么直接提高對**企業(yè)的貸款利率，要么提高其貸款的隱含價(jià)格(如增加擔(dān)保和抵押等)，要么設(shè)置更高的貸款條件，這又使得**企業(yè)的資金成本進(jìn)一步增加?？梢?，利率風(fēng)險(xiǎn)對**企業(yè)的影響是直接的。

(三)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

由于**企業(yè)對外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依存性較大，因而**企業(yè)除對國家產(chǎn)業(yè)政策和金融政策有著較強(qiáng)的敏感性外，國家經(jīng)濟(jì)制度安排，宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，行業(yè)競爭態(tài)勢的加劇，都將增大**企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終影響到**企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展。那些經(jīng)營不佳、銷售渠道不暢、競爭實(shí)力不夠或難以實(shí)行多元化經(jīng)營來分散風(fēng)險(xiǎn)的**企業(yè)往往首先受到市場的沖擊。而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的增大又使**企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性遭到破壞，進(jìn)而更難滿足市場融資的條件，融資更加困難。

(四)管理風(fēng)險(xiǎn)

主要表現(xiàn)在，**企業(yè)的管理觀念落后，內(nèi)部管理基礎(chǔ)工作缺乏和管理環(huán)節(jié)薄弱，人員素質(zhì)不高，對市場的潛在需求研究不夠，產(chǎn)品研發(fā)的技術(shù)力量有限，對市場的變化趨勢沒有預(yù)見性等。由于管理上的種種缺陷，致使**企業(yè)的后勁不足。高開業(yè)率和高倒閉率是**企業(yè)的主要特點(diǎn)，從而使得商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的介入非常謹(jǐn)慎。在我國，**企業(yè)5年淘汰率近70%，30%左右的**企業(yè)處于虧損狀態(tài)，僅有三成左右具有成長潛能，七成左右發(fā)展能力很弱，能夠生存10年以上的**企業(yè)僅占1%。因此，**企業(yè)無論是進(jìn)行直接融資，還是間接融資，都會面臨諸多融資障礙，融資風(fēng)險(xiǎn)往往很大。

(五)誠信風(fēng)險(xiǎn)

**企業(yè)信用不足是一個(gè)普遍現(xiàn)象。有的**企業(yè)會計(jì)信息不真實(shí)、資本空殼、核算混亂，有的**企業(yè)抽逃資金、拖欠賬款、惡意偷稅、產(chǎn)品低劣，這在一定程度上都影響了**企業(yè)的形象。如在深圳證券交易所**企業(yè)板上市的**瓊花涉嫌虛假記載和重大遺漏成了眾矢之的，**生物未上市先預(yù)警，**股份有重大信息披露被遺漏，新和成涉嫌違規(guī)、造假等。相對于大企業(yè)的信息公開化和低成本信息的可得性，**企業(yè)的信息基本上是內(nèi)部化的、不透明的，銀行等金融機(jī)構(gòu)和其他投資者很難通過一般渠道獲得。因此，銀行要向**企業(yè)提供貸款，投資人要向**企業(yè)進(jìn)行投資就不得不加大人力資源的投入，以提高信息的收集和分析質(zhì)量。這一方面加大了銀行或投資人的貸款和投資成本，另一方面也給**企業(yè)的融資帶來困難，能否融通到資金，能融通到多少資金，

增加了**企業(yè)的融資不確定性。

(六)評級風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)信用等級的高低，直接影響企業(yè)的直接融資和間接融資的融資資格、融資規(guī)模和融資成本。在我國，**企業(yè)在信用評級方面明顯處于劣勢。因?yàn)槲覈壳斑€沒有一套專門針對**企業(yè)的信用評級體系和信用評級機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)有的對**企業(yè)的評級只是債權(quán)人自己建立的評級方法和評級指標(biāo)，它的針對性、權(quán)威性和普遍適用性并不是很強(qiáng)，因而對**企業(yè)的評級結(jié)果往往是偏低的，這使得**企業(yè)在融資的過程中處于一種不利的地位。此外，由于**企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，財(cái)務(wù)實(shí)力弱，負(fù)擔(dān)不起國內(nèi)外權(quán)威評級機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，要么因信用級別低失去融資資格，要么需加大融資成本。

怎樣才能使融資收益與融資風(fēng)險(xiǎn)相匹配呢?這是個(gè)非常復(fù)雜的問題，需要用到大量的數(shù)學(xué)模型才能解釋清楚，而這又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了本書的研究范圍，在此，作者只用一段通俗的語言加以闡述：首先測算融資的最終收益有多大，然后列舉出企業(yè)可能支出的融資成本以及可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)因素，并用經(jīng)驗(yàn)預(yù)測這些風(fēng)險(xiǎn)一旦轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失，損失到底有多大。如果融資的最終收益大于這些損失，并且這樣的損失企業(yè)能夠承受，那么企業(yè)的融資行為就是可行的，也就基本達(dá)到了融資收益與融資風(fēng)險(xiǎn)相匹配。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)的接受程度因企業(yè)而異，并沒有確定的量上的規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)和收益怎樣才算匹配還需管理者自己做出判斷。

二、融資規(guī)模量力而行原則

確定企業(yè)的融資規(guī)模，在**企業(yè)融資過程中也非常重要?；I資過多，可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本，或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而如果企業(yè)籌資不足，又會影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其他業(yè)務(wù)的正常開展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

融資規(guī)模的確定一般要考慮以下兩個(gè)因素：

(一)資金形式

一般來講，企業(yè)的資金形式主要包括固定資金、流動(dòng)資金和發(fā)展資金。

固定資金是企業(yè)用來購買辦公設(shè)備、生產(chǎn)設(shè)備和交通工具等固定資產(chǎn)的資金，這些資產(chǎn)的購買是企業(yè)長期發(fā)展所必需的，但是這些生產(chǎn)必需設(shè)備和場所的購買一般會涉及較大資金需求，而且期限較長。**企業(yè)由于財(cái)力薄弱應(yīng)盡可能減少這方面的投資，通過一些成本較少，占用資金量小的方式來滿足生產(chǎn)需要。

流動(dòng)資金是用來支持企業(yè)在短期內(nèi)正常運(yùn)營所需的資金，因此也稱營運(yùn)資金，比如辦公費(fèi)、職員工資、差旅費(fèi)等。結(jié)算方式和季節(jié)對流動(dòng)資金的影響較大，為此**企業(yè)管理人員一定要精打細(xì)算，盡可能使流動(dòng)資金的占用做到最少。由于**企業(yè)本身經(jīng)營規(guī)模并不大，因此對流動(dòng)資金的需求可以通過自有資金和貸款的方式解決。

發(fā)展資金是企業(yè)在發(fā)展過程中用來進(jìn)行技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)、市場開拓的資金。這部分的資金需求量很大，僅僅依靠**企業(yè)自身的力量是不夠的，因此對于這部分資金可以采取增資擴(kuò)股、銀行貸款的方式解決。

(二)資金的需求期限

不同的企業(yè)、同一個(gè)企業(yè)不同的業(yè)務(wù)過程對資金需求期限的要求也是不同的，比如，高科技企業(yè)由于新產(chǎn)品從推出到被社會所接受需要較長的過程，對資金期限一般要求較長，因此對資金的需求規(guī)模也大，而傳統(tǒng)企業(yè)由于產(chǎn)品成熟，只要質(zhì)量和市場開拓良好，一般情況下資金回收也快，這樣實(shí)際上對資金的需求量也較少。

**企業(yè)在確定融資規(guī)模時(shí)一定要仔細(xì)分析本企業(yè)的資金需求形式和需求期限，做出合理的安排，盡可能壓縮融資的規(guī)模，原則是：夠用就好。

在實(shí)際操作中，企業(yè)確定籌資規(guī)模一般可使用經(jīng)驗(yàn)法和財(cái)務(wù)分析法。經(jīng)驗(yàn)法是指企業(yè)在確定融資規(guī)模時(shí)，首先要根據(jù)企業(yè)內(nèi)部融資與外部融資的不同性質(zhì)，優(yōu)先考慮企業(yè)自有資金，然后再考慮外部融資。二者之間的差額即為應(yīng)從外部融資的數(shù)額。此外，企業(yè)融資數(shù)額的多少，通常要考慮企業(yè)自身規(guī)模的大小、實(shí)力的強(qiáng)弱，以及企業(yè)處于哪一個(gè)發(fā)展階段，再結(jié)合不同融資方式的特點(diǎn)，來選擇適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式。比如，對于不同規(guī)模的企業(yè)要進(jìn)行融資，一般來說，已獲得較大發(fā)展、具有相當(dāng)規(guī)模和實(shí)力的股份制企業(yè)，可考慮在證券市場發(fā)行股票融資;屬于高科技行業(yè)的**企業(yè)可考慮到創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行股票融資;一些不符合上市條件的企業(yè)則可考慮銀行貸款融資。再如，對初創(chuàng)期的小企業(yè)，可選擇銀行融資;如果是高科技型的小企業(yè)，可考慮風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資;如果企業(yè)已發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模時(shí)，可發(fā)行債券融資，也可考慮通過并購重組進(jìn)行企業(yè)戰(zhàn)略融資。

財(cái)務(wù)分析法是指通過對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營管理狀況，從而確定合理的籌資規(guī)模。由于這種方法比較復(fù)雜，需要有較高的分析技能，因而一般在籌資決策過程中存在許多不確定性因素的情況下運(yùn)用。使用該種方法確定籌資規(guī)模，一般要求企業(yè)公開財(cái)務(wù)報(bào)表，以便資金供應(yīng)者能根據(jù)報(bào)表確定提供給企業(yè)的資金額，而企業(yè)本身也必須通過報(bào)表分析確定可以籌集到多少自有資金。

三、控制融資成本最低原則

提起融資成本這個(gè)概念就不得不提起資本成本這個(gè)概念，這兩個(gè)概念也是比較容易被混淆的兩個(gè)概念。

資本成本的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是指投入某一項(xiàng)目的資金的機(jī)會成本。這部分資金可能來源于企業(yè)內(nèi)部，也可能是向外部投資者籌集的。但是無論企業(yè)的資金來源于何處，企業(yè)都要為資金的使用付出代價(jià)，這種代價(jià)不是企業(yè)實(shí)際付出的代價(jià)，而是預(yù)期應(yīng)付出的代價(jià)，是投入資金的投資者希望從該項(xiàng)目中獲得的期望報(bào)酬率。

而融資成本則是指企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的融資代價(jià)(或費(fèi)用)，具體包括兩部分：融資費(fèi)用和使用費(fèi)用。融資費(fèi)用是企業(yè)在資金籌集過程中發(fā)生的各種費(fèi)用，如向中介機(jī)構(gòu)支付中介費(fèi);使用費(fèi)用是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報(bào)酬，如股票融資向股東支付的股息、紅利，發(fā)行債券和借款向債權(quán)人支付的利息。企業(yè)資金的來源渠道不同，則融資成本的構(gòu)成不同。從一般意義上講，由于**企業(yè)自身硬件和軟件(專業(yè)的統(tǒng)計(jì)軟件和專業(yè)財(cái)務(wù)人員)的缺乏，他們往往更關(guān)注融資成本這個(gè)比資本成本更具可操作性的指標(biāo)。

企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于**企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計(jì)算要涉及很多種因素，具體運(yùn)用時(shí)有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式的融資成本高低的排列順序依次為：財(cái)政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。

這僅是不同融資方式融資成本高低的大致順序，具體分析時(shí)還要根據(jù)具體情況而定。比如，財(cái)政融資中的財(cái)政撥款不僅沒有成本，而且有凈收益，而政策性銀行低息貸款則要有較少的利息成本。對于商業(yè)融資，如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)使用商業(yè)信用，則沒有資金成本;如果放棄現(xiàn)金折扣，那么資金成本就會很高。再如，對股票融資來說，其中發(fā)行普通股與發(fā)行優(yōu)先股的融資成本也不同。

四、遵循資本結(jié)構(gòu)合理原則

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本來源的構(gòu)成及比例關(guān)系，其中債權(quán)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成比例在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策中居于核心地位。企業(yè)融資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)體現(xiàn)理財(cái)?shù)慕K極目標(biāo)，即追求企業(yè)價(jià)值最大化。在假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下，企業(yè)價(jià)值可根據(jù)未來若干期限預(yù)期收益的現(xiàn)值來確定。雖然企業(yè)預(yù)期收益受多種因素制約，折現(xiàn)率也會因企業(yè)所承受的各種風(fēng)險(xiǎn)水平不同而變化，但從籌資環(huán)節(jié)看，如果資本結(jié)構(gòu)安排合理，不僅能直接提高籌資效益，而且對折現(xiàn)率的高低也起一定的調(diào)節(jié)作用，因?yàn)檎郜F(xiàn)率是在充分考慮企業(yè)加權(quán)資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)水平的基礎(chǔ)上確定的。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價(jià)值最大，并能最大限度地調(diào)動(dòng)各利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價(jià)值最大化要求降低資本成本，但這并不意味著要強(qiáng)求低成本，而不顧籌資風(fēng)險(xiǎn)的增大，因?yàn)檫@同樣不利于企業(yè)價(jià)值的提高。

企業(yè)取得最佳資本結(jié)構(gòu)的最終目的是為了提高資本運(yùn)營效果，而衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否達(dá)到最佳的主要標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是企業(yè)資本的總成本是否最小、企業(yè)價(jià)值是否最大。加權(quán)平均資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一致的。一般而言，收益與風(fēng)險(xiǎn)共存，收益越大往往意味著風(fēng)險(xiǎn)也越大。而風(fēng)險(xiǎn)的增加將會直接威脅企業(yè)的生存。因此，企業(yè)必須在考慮收益的同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的價(jià)值只有在收益和風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到均衡時(shí)才能達(dá)到最大。企業(yè)的資本總成本和企業(yè)價(jià)值的確定都直接與現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)等因素相關(guān)聯(lián)，因而兩者應(yīng)同時(shí)成為衡量最佳資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。

綜上所述，**企業(yè)融資時(shí)，要高度重視融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，盡可能選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方式。企業(yè)高額負(fù)債，必然要承受能否按時(shí)償還的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)選擇不同的融資方式和融資條件，所承受的風(fēng)險(xiǎn)大小也不一樣。例如，企業(yè)采用可變利率計(jì)息的方式貸款融資時(shí)，如果市場利率上升，則企業(yè)需要支付的利息額增大，這時(shí)企業(yè)需要承受市場利率風(fēng)險(xiǎn)，而如果企業(yè)采用固定利率方式融資時(shí)，一旦利率下調(diào)，企業(yè)也同樣會承受利率風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)融資時(shí)應(yīng)認(rèn)真分析市場利率的變化，如果目前市場利率較高，而預(yù)測市場利率將下降時(shí)，企業(yè)貸款適宜按浮動(dòng)利率計(jì)息;如果預(yù)測市場利率將呈上升趨勢，則適宜按固定利率計(jì)息，這樣既可減少融資風(fēng)險(xiǎn)，又可降低融資成本。從經(jīng)驗(yàn)來看，對各種不同的融資方式，企業(yè)承擔(dān)的還本付息風(fēng)險(xiǎn)從小到大的順序一般為：股票融資、財(cái)政融資、商業(yè)融資、債券融資、銀行融資。企業(yè)為了減少融資風(fēng)險(xiǎn)，通?？梢圆扇《喾N融資方式的合理組合，即制定一個(gè)相對更能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的融資組合策略，同時(shí)還要注意不同融資方式之間的轉(zhuǎn)換能力。比如，對于短期融資來說，其期限短、風(fēng)險(xiǎn)大，但其轉(zhuǎn)換能力強(qiáng);而對于長期融資來說，其風(fēng)險(xiǎn)較小，但與其他融資方式間的轉(zhuǎn)換能力卻較弱。

企業(yè)在籌措資金時(shí)，還常常會面臨財(cái)務(wù)上的提高收益與降低風(fēng)險(xiǎn)之間的兩難選擇。那么，通常該如何進(jìn)行選擇呢?財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在籌措資金時(shí)通常要考慮的兩個(gè)重要問題，而且企業(yè)常常會在利用財(cái)務(wù)杠桿作用與避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間處于一種兩難處境：企業(yè)既要盡力加大債務(wù)資本在企業(yè)資本總額中的比重，以充分享受財(cái)務(wù)杠桿利益，又要避免由于債務(wù)資本在企業(yè)資本總額中所占比重過大而給企業(yè)帶來相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行融資決策與資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，一般要遵循的原則是：只有當(dāng)預(yù)期普通股利潤增加的幅度將超過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的幅度時(shí)，借債才是有利的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅會影響普通股的利潤，還會影響到普通股的價(jià)格，一般來說，股票的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，它在公開市場上的吸引力就越小，其市場價(jià)格就越低。

因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)在控制融資風(fēng)險(xiǎn)與謀求最大收益之間尋求一種均衡，即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

尋求最佳資本結(jié)構(gòu)的具體決策程序是：首先，當(dāng)一家企業(yè)為籌措一筆資金面臨幾種融資方案時(shí)，企業(yè)應(yīng)該分別計(jì)算出各個(gè)融資方案的加權(quán)平均資本成本率，然后選擇其中加權(quán)平均資本成本率最低的一種。其次，被選中的加權(quán)平均資本成本率最低的那種融資方案只是諸種方案中最佳的，并不意味著它已經(jīng)形成了最佳資本結(jié)構(gòu)。這時(shí)，企業(yè)要觀察投資者對貸出款項(xiàng)的要求、股票市場的價(jià)格波動(dòng)等情況，根據(jù)財(cái)務(wù)判斷分析資本結(jié)構(gòu)的合理性，同時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)人員可利用一些財(cái)務(wù)分析方法對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行更詳盡的分析。最后，根據(jù)分析結(jié)果，在企業(yè)進(jìn)一步的融資決策中改進(jìn)其資本結(jié)構(gòu)。

五、測算融資期限適宜原則

企業(yè)融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資。企業(yè)究竟是選擇短期融資還是長期融資，主要取決于融資的用途和融資成本和等因素。

從資金用途來看，如果融資是用于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，由于流動(dòng)資產(chǎn)具有周期短、易于變現(xiàn)、經(jīng)營中所需補(bǔ)充數(shù)額較小及占用時(shí)間短等特點(diǎn)，企業(yè)宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等。如果融資是用于長期投資或購置固定資產(chǎn)，這類用途要求資金數(shù)額大，占用時(shí)間長，因而適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、股票等。

從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來看，管理者有穩(wěn)健型、激進(jìn)型和保守型三種類型，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理者，所作出的決策也是不同的。

穩(wěn)健型的管理者一般對波動(dòng)性資產(chǎn)采用短期融資的方式籌資，對永久性資產(chǎn)則采用長期融資的方式籌資。這種融資決策的優(yōu)點(diǎn)是，企業(yè)既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可以減少由于過多借入長期資金而支付的高額利息。

激進(jìn)型管理者則用長期資金來滿足部分永久性資產(chǎn)對資金的需求，余下的永久性資產(chǎn)和全部波動(dòng)性資產(chǎn)都靠短期資金來融通。激進(jìn)型融資的缺點(diǎn)是具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)既有舊債到期難以償還和可能借不到新債的危險(xiǎn)，還有利率上升、再融資成本要升高的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，高風(fēng)險(xiǎn)也可能獲得高收益，如果企業(yè)的融資環(huán)境比較寬松，或者企業(yè)正趕上利率下調(diào)的好時(shí)機(jī)，則具有更多短期融資的企業(yè)會獲得較多利率成本降低的收益。

保守型融資者不但用長期資金融通永久性資產(chǎn)，還融通一部分甚至全部波動(dòng)性資產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)營淡季時(shí)，一部分長期資金用來滿足波動(dòng)性資產(chǎn)的需要;在經(jīng)營旺季時(shí)，波動(dòng)性資產(chǎn)的另一部分資金需求可以用短期資金來解決。這種融資決策固然可以使得企業(yè)保證資金的供給，但是無形中也增加了企業(yè)的融資成本，畢竟長期融資的利率要高于短期融資。

企業(yè)在進(jìn)行融資期限決策時(shí)還是從融資目的和需要出發(fā)為佳。**企業(yè)成立時(shí)遇到的困難較多，一定要“精打細(xì)算”才好，激進(jìn)型的管理者固然有可能由“冒險(xiǎn)”帶來巨額收益，但也很有可能因此而付出巨大的代價(jià)(虧損)，這個(gè)代價(jià)往往是**企業(yè)承擔(dān)不起的。尤其是現(xiàn)在普遍**企業(yè)融資難，本來“錢”來得就不容易，在使用時(shí)一定要慎重。因此，應(yīng)在合理區(qū)分融資目的和用途的基礎(chǔ)上，采用穩(wěn)健型的融資方式。

六、保持企業(yè)有控制權(quán)原則

企業(yè)控制權(quán)是指相關(guān)主體對企業(yè)施以不同程度的影響力?？刂茩?quán)的掌握具體體現(xiàn)在：控制者擁有進(jìn)入相關(guān)機(jī)構(gòu)的權(quán)利，如進(jìn)入公司制企業(yè)的董事會或監(jiān)事會;能夠參與企業(yè)決策，并對最終的決策具有較大的影響力;在有要求時(shí)，利益能夠得到體現(xiàn)，如工作環(huán)境得以改善、有權(quán)參與分享利潤等。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)融資行為所導(dǎo)致的企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)與控制權(quán)之間存在著緊密聯(lián)系。融資結(jié)構(gòu)具有明顯的企業(yè)治理功能，它不僅規(guī)定著企業(yè)收入的分配，而且規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，直接影響著一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)爭奪。比如在債權(quán)、股權(quán)比例既定的企業(yè)里，一般情況下，股東或經(jīng)理是企業(yè)控制權(quán)的擁有者;在企業(yè)面臨清算、處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)，企業(yè)控制權(quán)就轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中;在企業(yè)完全是靠內(nèi)源融資維持生存的狀態(tài)下，企業(yè)控制權(quán)就可能被員工所掌握(實(shí)際中股東和經(jīng)理仍有可能在控制企業(yè))。由此可見上述控制權(quán)轉(zhuǎn)移的有序進(jìn)行，依賴于股權(quán)與債權(quán)之間一定的比例構(gòu)成，而這種構(gòu)成的變化恰恰是企業(yè)不同的融資行為所導(dǎo)致的。

企業(yè)融資行為造成的這種控制權(quán)或所有權(quán)的變化不僅直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的自主性、獨(dú)立性，而且還會引起企業(yè)利潤分流，損害原有股東的利益，甚至可能會影響到企業(yè)的近期效益與長遠(yuǎn)發(fā)展。比如，發(fā)行債券和股票兩種融資方式相比較，增發(fā)新股將會削弱原有股東對企業(yè)的控制權(quán)，除非原股東也按相應(yīng)比例購進(jìn)新發(fā)股票;而債券融資則只增加企業(yè)的債務(wù)，并不影響原有股東對企業(yè)的控制權(quán)。因此，在考慮融資的代價(jià)時(shí)，只考慮成本是不夠的。**企業(yè)管理者開辦企業(yè)一個(gè)很大的初衷就是要把“自己”的企業(yè)做大做強(qiáng)，如果到頭來“為他人做嫁衣裳”則不是管理者所愿意看到的。因此，管理者在進(jìn)行融資的時(shí)候一定要掌握各種融資方式的特點(diǎn)，精確計(jì)算各種融資方式的融資量對企業(yè)控制權(quán)會產(chǎn)生的影響，這樣才能把企業(yè)牢牢地控制在自己的手中。

當(dāng)然，掌握企業(yè)的控制權(quán)并不是說一定要掌握企業(yè)百分之百的控制權(quán)，對于**企業(yè)來講，在初創(chuàng)時(shí)期和發(fā)展過程中融資是不可避免的，債權(quán)融資固然可以保證企業(yè)控制權(quán)，但是這種融資有的時(shí)候由于**企業(yè)自身情況的限制并不能保證足額得到所需資金，而且債權(quán)融資的成本也較大，并不一定適合**企業(yè)所有情況下的融資，“天下沒有免費(fèi)的午餐”，**企業(yè)融資也必須付出代價(jià)，這種代價(jià)有的時(shí)候恰恰是企業(yè)利潤分配權(quán)以至控制權(quán)。

辦好企業(yè)是管理者的第一要?jiǎng)?wù)，只要有利于企業(yè)的發(fā)展，出讓部分企業(yè)控制權(quán)是可以接受的。當(dāng)然管理者還要注意保護(hù)自己的核心利益不被侵犯，這就需要理性、全面地來考慮。

七、選擇融資方式最佳原則

**企業(yè)在融資時(shí)通常有很多種融資方式可供選擇，每種融資方式由于特點(diǎn)不同給企業(yè)帶來的影響也是不一樣的，而且這種影響也會反映到對企業(yè)競爭力的影響上。

企業(yè)融資通常會通過以下途徑給企業(yè)帶來影響：首先，通過融資，壯大了企業(yè)資本實(shí)力，增強(qiáng)了企業(yè)的支付能力和發(fā)展后勁，從而增加了與競爭對手競爭的能力;其次，通過融資，能夠提高企業(yè)信譽(yù)，擴(kuò)大企業(yè)產(chǎn)品的市場份額;最后，通過融資，能夠增大企業(yè)規(guī)模和獲利能力，充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，從而提高企業(yè)在市場上的競爭力，加快企業(yè)的發(fā)展。但是，企業(yè)競爭力的提高程度，根據(jù)企業(yè)融資方式、融資收益的不同而有很大差異。比如，通常初次發(fā)行普通股并上市流通融資，不僅會給企業(yè)帶來巨額的資金，還會大大提高企業(yè)的知名度和商譽(yù)，使企業(yè)的競爭力獲得極大提高。再比如，企業(yè)想開拓國際市場，通過各種渠道在國際資本市場上融資，尤其是與較為知名的國際金融機(jī)構(gòu)或投資人合作也能夠提高自己的知名度，這樣就可以迅速被人們認(rèn)識，無形之中提高了自身形象，也增強(qiáng)了企業(yè)的競爭力，這種通過選擇有實(shí)力融資合作伙伴的方法來提高企業(yè)競爭力的做法在國內(nèi)也可以運(yùn)用。

八、把握最佳融資機(jī)會原則

所謂融資機(jī)會，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。從企業(yè)內(nèi)部來講，過早融資會造成資金閑置，而如果過晚融資又會造成投資機(jī)會的喪失。從企業(yè)外部來講，由于經(jīng)濟(jì)形勢瞬息萬變，這些變化又將直接影響**企業(yè)融資的難度和成本。因此，**企業(yè)若能抓住企業(yè)內(nèi)外部變化提供的有利時(shí)機(jī)進(jìn)行融資，會使企業(yè)比較容易地獲得資金成本較低的資金。

一般來說，**企業(yè)融資機(jī)會的選擇要充分考慮以下幾個(gè)方面：

第一，由于企業(yè)融資機(jī)會是在某個(gè)特定時(shí)間出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身也會對融資活動(dòng)產(chǎn)生重要影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比，企業(yè)本身對整個(gè)融資環(huán)境的影響是有限的。在大多數(shù)情況下，企業(yè)實(shí)際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動(dòng)性，積極地尋求并及時(shí)把握住各種有利時(shí)機(jī)，努力尋找與投資需要和融資機(jī)會相適應(yīng)的可能性。

第二，由于外部融資環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)融資決策要有超前性，為此，企業(yè)要能夠及時(shí)掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、國家貨幣及財(cái)政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時(shí)機(jī)。

第三，企業(yè)在分析融資機(jī)會時(shí)，還必須要考慮具體的融資方式所具有的特點(diǎn)，并結(jié)合本企業(yè)自身的實(shí)際情況，適時(shí)制定出合理的融資決策。