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投資是一種將自己的財產(chǎn)交給市場經(jīng)濟(jì)的管理者進(jìn)行管理的一種理財方式，其目的是為了增加自己的財產(chǎn)利益。相對于各種投資方式來說，私募股權(quán)投資的風(fēng)險是較低的投資方式，在市場經(jīng)濟(jì)中也占有相當(dāng)大的份額，因此了解私募股權(quán)投資協(xié)議條款中的要點是很有必要的。

一、投資金融工具條款

投資金融工具條款是私募股權(quán)投資的基礎(chǔ)條款，決定了私募股權(quán)投資基金進(jìn)入的方式，和進(jìn)入后的地位和身份。投資金融工具的安排既要適合被投資企業(yè)將來的發(fā)展，又要盡量降低私募股權(quán)投資基金本身的資金風(fēng)險。

根據(jù)對風(fēng)險與收益的不同偏好以及與被投資企業(yè)的協(xié)商情況，一般選擇兩類投資工具。

一類是股權(quán)投資方式，常用的金融工具是優(yōu)先股。其中優(yōu)先股又劃分為普通優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)化優(yōu)先股。

另一種是債權(quán)投資方式，常用的金融工具是可轉(zhuǎn)換債券。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

優(yōu)先股較普通股而言，其股東享有優(yōu)先的紅利分配權(quán)和清算時的優(yōu)先受償權(quán)，但優(yōu)先股往往無表決權(quán)?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股票是指其持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將優(yōu)先股票轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的本公司普通股票的優(yōu)先股票。

2、可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是一種公司債券，其持有人在發(fā)債后一定時間內(nèi)有權(quán)依約定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換為普通股票或優(yōu)先股票。換言之，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可以選擇持有至債券到期，要求公司還本付息;也可選擇在約定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值，兼具債券和股票期權(quán)的性質(zhì)。

可轉(zhuǎn)換債券較可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股對于私募股權(quán)基金具有更強(qiáng)的保險系數(shù)，在公司初創(chuàng)時期，債券持有人可比優(yōu)先股東獲得更為穩(wěn)定的利息收入和回收投資的可能性，而在公司進(jìn)入盈利期、經(jīng)營日益穩(wěn)固的時期，又可將債券換為股票以獲取比利息更多的股利。

二、投資估值和對賭協(xié)議

私募股權(quán)基金在投資前首要問題就是對被投資企業(yè)進(jìn)行估值。估值針對擬投資企業(yè)每股的價格，投資估值條款最終須體現(xiàn)投資金額和私募股權(quán)基金獲得的股權(quán)比例。

私募股權(quán)基金對于企業(yè)的估值主要依據(jù)于企業(yè)現(xiàn)時的經(jīng)營業(yè)績以及對未來經(jīng)營業(yè)績的預(yù)測，因此這種估值存在一定的風(fēng)險。為保證其投資物有所值，外資私募股權(quán)基金通常在股權(quán)投資協(xié)議中約定估值調(diào)整條款，即如果企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)測的經(jīng)營業(yè)績，投資者會要求企業(yè)給予更多股份，以補(bǔ)償投資者由于企業(yè)的實際價值降低所受的損失。相反，如果企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績高于預(yù)測的經(jīng)營業(yè)績，投資者會拿出相同股份獎勵企業(yè)家。

私募股權(quán)基金采用對賭協(xié)議條款在中國比較多，事實在國外并不流行，原因是國外市場相對比較透明、比較成熟，買賣雙方的風(fēng)險是共擔(dān)的。但是在中國因為買賣雙方的信息高度不對稱，同時小股東無法參與到實際管理，其權(quán)益往往得不到保障。

三、反攤薄條款

反攤薄條款是一種用來保證原始私募股權(quán)基金投資人利益的約定，也即后來投資人的等額投資所擁有的權(quán)益不能超過這些原始私募股權(quán)基金投資人。約定反攤薄條款的目的是確保投資人的股權(quán)數(shù)量或股權(quán)比例不會因新股發(fā)行或新的投資人加入而減少，從而也保證原始私募股權(quán)基金投資人對于被投資企業(yè)的控制力不被稀釋。

反攤薄條款可以歸為兩類。第一類是結(jié)構(gòu)型反攤薄條款，即反對股權(quán)比例被攤薄的條款。當(dāng)企業(yè)增發(fā)新股時，應(yīng)當(dāng)無償?shù)幕虬凑针p方認(rèn)可的價格給予創(chuàng)業(yè)投資基金相應(yīng)的股份，保證其股權(quán)比例不變。

第二類是價格型反攤薄條款，即反對股權(quán)價值被攤薄的條款。如按照雙方約定的時間、條件下出現(xiàn)了事先約定的事項，原始私募股權(quán)基金投資人所持股權(quán)的比例必須減少時，必須通過相關(guān)的附加條件，防止股權(quán)價值被稀釋。

四、分期投資條款

為了減少風(fēng)險，私募股權(quán)基金通常在一個企業(yè)的發(fā)展周期內(nèi)采取漸進(jìn)式、多輪次的分期投資方式。在具體的分期投資條款中，只明確規(guī)定首輪投資的金額和時間，對于后續(xù)追加投資的金額和時間不作具體規(guī)定，而是根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來定。這樣在每期投資結(jié)束時，雙方就是否進(jìn)行下一期投資以及投資細(xì)節(jié)進(jìn)行協(xié)商。

如果企業(yè)在第一期投資后能達(dá)到預(yù)期的目的，私募股權(quán)基金將繼續(xù)進(jìn)行投資，每次分期投資就是對企業(yè)的一次審查和監(jiān)督，這有助于私募股權(quán)基金對企業(yè)的前景進(jìn)行周期性的重新評估，并保有是否繼續(xù)投資的自由。一方面可以減少錯誤決策所導(dǎo)致的潛在風(fēng)險損失，另一方面也進(jìn)一步加強(qiáng)了私募股權(quán)基金對企業(yè)其他股東和企業(yè)管理層的控制。

為了更好的管理自己的財產(chǎn)，私募股權(quán)投資者在進(jìn)行投資前應(yīng)仔細(xì)評估投資風(fēng)險，權(quán)衡各方面的利益。在簽訂股權(quán)投資協(xié)議條款時將雙方的權(quán)利義務(wù)明確化，特別是該中投資股權(quán)所享有的特權(quán)必須明確，以及如何轉(zhuǎn)讓股權(quán)等，當(dāng)然，為避免糾紛，還有將解決各種糾紛的方式明確化。

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