交易所：投資組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們相信，近期外匯信用債券的走勢(shì)將主要是合并。雖然繼續(xù)上漲動(dòng)力不足，但在銀行間票據(jù)收益率沒有明顯反彈、新股申購(gòu)收益率不穩(wěn)定的情況下，大幅調(diào)整的可能性不大。對(duì)于前期過(guò)度配置交易所信用債券的投資者，建議逐步減持部分高收益品種，對(duì)投資組合進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。首先，在高收益?zhèn)罴械某鞘型顿Y和房地產(chǎn)兩個(gè)行業(yè)，我們建議城市投資配置相對(duì)較低；其次，建議適當(dāng)減少3年期債券，保留5年期高收益?zhèn)?；第三，減持低票息可分離債券，保留高票息公司債券和公司債券。

公司債券：投機(jī)性城市投資債券供應(yīng)反彈。

本周，城市投資債券發(fā)行出現(xiàn)反彈，多數(shù)債券信用資質(zhì)較差。增信方式仍存在變相擔(dān)保，說(shuō)明財(cái)政部尚未正式實(shí)施《地方政府融資平臺(tái)債券發(fā)行條例》。銀城投和金泰的信用資質(zhì)相對(duì)較好，但前者具有較好的投資價(jià)值，金泰債券的投資價(jià)值優(yōu)于本周發(fā)行的天保中票；嘉城投、***城投和**城投的信用資質(zhì)較差，不建議長(zhǎng)期持有，但首開先河嘉誠(chéng)投和**誠(chéng)投在交易所市場(chǎng)的二級(jí)息差預(yù)計(jì)至少為80bp。廬山債券是本周唯一可以保險(xiǎn)投資的企業(yè)債券。信用好，利率高，配置價(jià)值和購(gòu)買價(jià)值突出。交易所一、二級(jí)息差有望達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)以上。

短期融資中票：發(fā)行利率下限下調(diào)，發(fā)行量大幅增加。

本周發(fā)行利率指導(dǎo)下限再次下調(diào)，但下調(diào)后仍保留15-50bp的一、二級(jí)息差。需求方面，目前的一、二級(jí)利差不會(huì)使投機(jī)性需求迅速消失，銀行和保險(xiǎn)的配置壓力仍然很大，因此供需形勢(shì)沒有發(fā)生質(zhì)的變化。對(duì)于短線交易投資者，我們認(rèn)為中票風(fēng)險(xiǎn)仍可控，但重倉(cāng)者可適當(dāng)減持AAA中票，增持AA+或AA短期融資。本周淮南礦和晨鳴礦的相對(duì)投資價(jià)值相對(duì)較高。未來(lái)，更多優(yōu)質(zhì)上市公司或?qū)墓緜D(zhuǎn)向中票。據(jù)測(cè)算，粵*投資和深圳高速浮動(dòng)利率中票3年期總利息收益率不會(huì)明顯低于同等級(jí)定息品種，目前一、二級(jí)息差為15bp