1引言利益相關者理論是1960年前后在美國、英國等長期奉行外部控制公司治理模式的國家在對主流企業(yè)理論的質疑和批判中逐漸產(chǎn)生和發(fā)展起來的，每個利益相關者都應有平等的機會來索取和控制企業(yè)的剩余價值。隨著企業(yè)價值取向的轉變，利益相關者財務管理逐漸引起人們的關注。利益相關者財務管理是以利益相關者財富最大化和利益相關者參與為基本目標的新型企業(yè)財務制度。它通過利益相關者之間財權的不同配置，協(xié)調利益相關者之間的權責關系，保證企業(yè)的決策效率和治理效率。利益相關者財務管理的順利進行，需要所有利益相關者共同參與企業(yè)財務管理，在利益相關者的合作下實現(xiàn)企業(yè)財務的共同治理。公司債權人作為公司財務管理的關鍵利益相關者，其參與財務管理應引起我們的重視。本文運用經(jīng)濟學中的合作博弈分析了企業(yè)債權人在財務管理中的參與。在企業(yè)的利益相關者中，作為內部利益相關者的管理者和作為內部利益相關者的董事會具有高度的利益關聯(lián)性，在博弈中占據(jù)強勢地位，能夠成為公司財務管理的主體；在外部利益相關者中，公眾投資者、供應商、消費者和社區(qū)普遍存在搭便車的想法，在博弈中處于弱勢地位，不能作為責任和權利的治理主體參與公司的財務管理。理論上，他們可以以共同利益組織和團體的名義參與博弈，但這意味著新的代理問題的出現(xiàn)只能使問題更加復雜。因此，現(xiàn)階段由于弱勢群體無法建立博弈機制，利益相關者完全參與公司財務管理是不現(xiàn)實的。但是，債權人作為外部利益相關者，可以根據(jù)自身條件參與公司的財務管理。銀行等金融機構是中國企業(yè)的主要債權人。具有參與公司財務管理的能力和動機2.1基于利益相關者合作博弈的企業(yè)債權人財務管理的特點首先，目標是利益相關者利益最大化，強調各利益相關者的協(xié)調和促進。企業(yè)的每個相關主體都有不同的利益追求。如果過分強調財權的分割，而忽視財權之間的協(xié)調關系，只會人為地分割資產(chǎn)，從而損害各相關主體的利益。因此，債權人參與企業(yè)財務管理的基礎是利益相關者利益的確立，以利益相關者利益最大化為目標，強調利益相關者的協(xié)調，公司財務管理結構動態(tài)變化，管理策略適時調整。由于各種因素對債權人、股東、經(jīng)營者等利益相關者的談判能力和利益相關性的影響，公司財務權益格局始終處于動態(tài)調整之中。這種動態(tài)調整決定了利益相關者之間的合作與沖突程度，這就需要不同的財務治理策略來適應它

第三，公司的財務管理是共同的、偶然的。利益相關者財務理論強調利益相關者共同參與公司的財務管理。考慮到可操作性，直接向公司提供財務資金的股東、債權人和經(jīng)營者可以直接參與公司財務管理，實現(xiàn)公司財務共同治理。當企業(yè)處于特定狀態(tài)時，債權人可以保證財權在不同利益相關者之間的分配能夠起到衡量監(jiān)管與激勵相容性的作用，基于利益相關者合作博弈的企業(yè)債權人財務管理實現(xiàn)機制一是聯(lián)合治理機制。債權人參與企業(yè)財務管理的共同治理機制是建立一套有效的制度安排，使債權人、經(jīng)營者和股東有平等的機會分享企業(yè)財務控制權，最終實現(xiàn)長期穩(wěn)定的合作和企業(yè)效益的提高。債權融資在國外已經(jīng)發(fā)展起來，我國的治理機制安排可以借鑒其成功經(jīng)驗。在德國，主要銀行一般在企業(yè)中占有較大份額，在企業(yè)經(jīng)營和財務決策、經(jīng)理任免等方面有較大發(fā)言權；在美國，主要特點是銀行和企業(yè)之間交換兼職董事，但兼職董事一般不干預企業(yè)的日常經(jīng)營和財務決策。我國銀企關系具有一定的特殊性。實際上，我國并不存在銀行對企業(yè)所有權的國家依賴機制，銀行也不允許向企業(yè)派駐管理人員。銀企之間不存在人員組合機制。此外，我國信貸機制不完善，導致銀行債務預算軟約束，使得本應分擔貸款企業(yè)控制權的銀行實際上被貸款企業(yè)控制。重塑銀企關系，必須建立共同的債權人財務治理機制；二是相機治理機制。債權人參與公司財務管理是指債權人以其所持股份除以議價能力參與公司治理，也意味著共同治理模式隨著議價能力的變化而變化。博弈具有合作與沖突的特點，聯(lián)合治理有時會受到機會主義的侵蝕。合作導致共同治理，而沖突需要權變治理。權變機制實際上是不同條件下企業(yè)所有權的國家依賴性。由于企業(yè)財務控制權配置的國家依賴性以及利益相關者的談判能力和企業(yè)契約中收益保護的優(yōu)先性的差異，企業(yè)財務控制權的配置模式是動態(tài)的，它會隨著企業(yè)業(yè)績的變化而變化，管理者和大股東的流動和變化。張穎（1996）對此進行了詳細的描述。設X為企業(yè)總收入，n為股東收入，W為職工工資，R為債權人收入。如果企業(yè)處于“W+RW+R+n”狀態(tài)，經(jīng)營者就是實際的支配者。借鑒國外經(jīng)驗，我國債權人或有治理的實施應分為三個階段：事前、事中、事后。當然，還有其他配套措施：（1）加強立法，破產(chǎn)法等相關法律是債權人自由裁量財務治理的制度基礎，但債權人申請債務破產(chǎn)的條件是剛性的，即破產(chǎn)法雖然有利于債權人資本收益的保全，不能滿足債權人對資本收益增長的要求；② 隨著我國金融體制改革的深入，商業(yè)銀行可以為企業(yè)提供股權融資。在這種情況下，東道國銀行體系下的關系型融資體系將逐步形成，相應的權變財務治理和共同財務治理機制將逐步完善；③ 充分利用限制性條款和附帶條款。限制性條款主要是對資金籌集和使用的限制性條款。附隨條款是債權人根據(jù)債務人不同的財務狀況而做出的財務行為選擇。它們是為實施或有財務治理而設立的。在信息不完全和不對稱的情況下，債權人對財務行為的選擇是基于債務人不同的財務狀況，債權人可以利用債權合同實施保本，同時，通過增加限制性條款和附帶條款來實現(xiàn)債權人資本收益增長的目標要求

3結論

目前我國對債權人融資的研究還處于探索階段，但提高我國公司財務治理效率具有重要的現(xiàn)實意義。通過對利益相關者合作博弈中企業(yè)債權人融資的特點、實現(xiàn)機制和意義的探討和分析，與國外相比，我國企業(yè)利益相關者充分參與企業(yè)財務管理是不現(xiàn)實的，同時，sta的實施也存在困難