眾籌面向社會(huì)大眾發(fā)起，也突破了傳統(tǒng)眾籌設(shè)置高門檻只針對(duì)特定群體發(fā)起的模式，使得普通大眾有機(jī)會(huì)參與到投融資的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。然而，由于面前國(guó)內(nèi)眾籌立法的缺失，使得眾籌活動(dòng)缺少行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的參照及相應(yīng)的行業(yè)監(jiān)管。國(guó)內(nèi)眾籌網(wǎng)站和眾籌模式也呈現(xiàn)良莠不齊的狀況，隱含較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此，在探討眾籌架構(gòu)的同時(shí)，探究眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)十分必要，一方面有助于從法律的視角更理性的認(rèn)識(shí)眾籌，另一方面也有助于眾籌的參與者更好地規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一、眾籌的概述

(一)定義

眾籌是指項(xiàng)目發(fā)起人通過(guò)利用互聯(lián)網(wǎng)和社交網(wǎng)絡(luò)傳播的特性，發(fā)動(dòng)公眾的力量，集中公眾的資金、能力和渠道，為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者或者個(gè)人進(jìn)行某項(xiàng)活動(dòng)或者某個(gè)項(xiàng)目或者創(chuàng)辦企業(yè)提供必要的資金援助的一種融資方式。

(二)分類

眾籌可以分為債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌和捐贈(zèng)眾籌等。

債權(quán)眾籌，即投資者對(duì)于項(xiàng)目或者公司進(jìn)行投資，獲取一定比例的債權(quán)，未來(lái)獲取利息收益并收回本金，中國(guó)市場(chǎng)上的P2P即是一種債權(quán)眾籌。

股權(quán)眾籌，即投資者對(duì)于項(xiàng)目或者公司進(jìn)行投資，獲取一定比例的股權(quán)。

回報(bào)眾籌是投資者對(duì)于項(xiàng)目或者公司進(jìn)行投資，獲取產(chǎn)品或者服務(wù)。

捐贈(zèng)眾籌為投資者對(duì)于項(xiàng)目或者公司進(jìn)行無(wú)償捐贈(zèng)。

(三)特點(diǎn)

相較于傳統(tǒng)的融資方式，眾籌的精髓在于小額和大量。它的融資門檻低，而且不再以是否擁有商業(yè)價(jià)值作為唯一的判斷標(biāo)準(zhǔn)，這為新型創(chuàng)業(yè)公司的融資開辟了一條新路徑。眾籌的基本特征：通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)完成投融資全過(guò)程;依托于社交網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷;低成本和高效率;大眾參與，直接貢獻(xiàn)。

(四)發(fā)展歷史和現(xiàn)狀

眾籌的文化根源是通過(guò)社區(qū)為項(xiàng)目進(jìn)行募資，后者已有數(shù)百年的歷史?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展使得這種基于社區(qū)的融資模式遷移到線上，降低交易成本并拓展了潛在的受眾。早在2000年初，眾籌就成為一種新型的為項(xiàng)目進(jìn)行融資的方式。受益于這種低成本的融資方式，小企業(yè)以及在金融業(yè)中缺乏背景的企業(yè)家們得以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行募資。2008年全球金融危機(jī)之后，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)普遍陷入低迷，企業(yè)融資更加困難。眾籌以快速、低廉的特性成為一種日益流行的融資方式。

眾籌發(fā)展經(jīng)歷過(guò)三個(gè)階段：第一階段是用個(gè)人力量就能完成，支持者成本比較低，在最初更容易獲得支持，第二階段是技術(shù)門檻稍微高的產(chǎn)品。第三階段則是需要小公司或者多方合作才能實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)品，這個(gè)階段的項(xiàng)目規(guī)模比較大、團(tuán)隊(duì)更專業(yè)、制作能力更精良，因此也能吸引到更多的資金。

從全球范圍來(lái)看，近年來(lái)眾籌融資發(fā)展迅速。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查公司Massolution的研究報(bào)告，2009年全球眾籌融資額僅5.3億美元，2012年快速上升至27億美元，2013年達(dá)到51億美元。2007年全球有不足100個(gè)眾籌融資平臺(tái)，到2012年底已超過(guò)460個(gè)，成功為100多萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目募資，覆蓋社會(huì)公益、創(chuàng)業(yè)、藝術(shù)、影視、音樂(lè)、互動(dòng)數(shù)字媒體等多個(gè)類別。從地區(qū)分布來(lái)看，北美和歐洲是眾籌最活躍的地區(qū)，其在2012年的眾籌融資額占全球眾籌融資總額的95%.從募資形式來(lái)看，2012年眾籌融資募得的27億美元中，52%通過(guò)捐贈(zèng)模式，44%通過(guò)借貸模式，4%通過(guò)股權(quán)模式。歐洲是股權(quán)模式使用最廣泛、增長(zhǎng)最快的地區(qū)。

回報(bào)眾籌融資占眾籌融資平臺(tái)的數(shù)量最大，并且保持較快的復(fù)合增長(zhǎng)率，復(fù)合增速達(dá)79%;而債務(wù)眾籌融資在眾籌融資平臺(tái)的占比最小，復(fù)合增速為50%;股權(quán)眾籌融資則保持最快的復(fù)合增長(zhǎng)率，達(dá)到114%，主要在歐洲呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。在籌資效率上，財(cái)務(wù)回報(bào)型的眾籌平臺(tái)——股權(quán)眾籌融資和債務(wù)眾籌融資在諸如應(yīng)用軟件和電子游戲開發(fā)、電影、音樂(lè)和藝術(shù)領(lǐng)域表現(xiàn)得非常有效率。其中債務(wù)眾籌平臺(tái)的融資效率最高，該類平臺(tái)上的項(xiàng)目從發(fā)起到完成募集的時(shí)間只有股權(quán)眾籌和捐贈(zèng)眾籌的一半。而股權(quán)眾籌則在籌資規(guī)模上突出，超過(guò)21%的項(xiàng)目的融資額都超過(guò)250000美元，只有6%的項(xiàng)目所籌集的資金規(guī)模小于10000美元。股權(quán)眾籌也因此成為中小企業(yè)融資的一種可行的替代方式。

在盈利模式上，眾籌平臺(tái)主要通過(guò)向籌資者收取一定的交易費(fèi)用(傭金)來(lái)獲取收益，傭金的數(shù)額按支付給籌資者資金的一定比例來(lái)確定，支付比例從最低的籌資規(guī)模的2%到最高的25%不等。其中北美和歐洲由于眾籌平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)程度較高，平均傭金比例為7%，低于世界其他國(guó)家8%的平均水平。此外，眾籌平臺(tái)還有一部分收入來(lái)源于向投資者收取的固定費(fèi)用，大約是每個(gè)項(xiàng)目15美元的平均水平。

二、域外眾籌規(guī)制措施借鑒

由于這一領(lǐng)域發(fā)展迅猛，在發(fā)展過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)也愈演愈烈，國(guó)內(nèi)呼喚監(jiān)管法規(guī)的呼聲也越來(lái)越高。在監(jiān)管法規(guī)出臺(tái)之前，我們可以通過(guò)美國(guó)和英國(guó)的監(jiān)管措施獲得一些監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)防范的啟發(fā)。

(一)英國(guó)

2014年，英國(guó)金融行為監(jiān)管局發(fā)布了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過(guò)其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》(下稱《監(jiān)管規(guī)則》)，并于2014年4月1日起正式施行。

據(jù)英國(guó)P2P金融協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2013年1-11月，英國(guó)替代性金融市場(chǎng)(包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、產(chǎn)品眾籌、票據(jù)融資等業(yè)務(wù))規(guī)模已超過(guò)6億英鎊，其中P2P網(wǎng)絡(luò)借貸所占比例高達(dá)79%.

2013年10月24日，金融行為監(jiān)管局首先發(fā)布了《關(guān)于眾籌平臺(tái)和其他相似活動(dòng)的規(guī)范行為征求意見報(bào)告》，詳細(xì)介紹了擬對(duì)“網(wǎng)絡(luò)眾籌”的監(jiān)管辦法。截至2013年12月19日，這份征求意見報(bào)告共收到98條反饋意見，受訪者普遍認(rèn)可這份報(bào)告推行的方案。FCA結(jié)合反饋意見，正式出臺(tái)了《監(jiān)管規(guī)則》，并計(jì)劃于2016年對(duì)其實(shí)施情況進(jìn)行復(fù)查評(píng)估，并視情況決定是否對(duì)其進(jìn)行修訂。FCA表示，制定這套監(jiān)管辦法的目的，一是適度地進(jìn)行消費(fèi)者保護(hù);二是從消費(fèi)者利益出發(fā)，促進(jìn)有效競(jìng)爭(zhēng)。

FCA將納入監(jiān)管的眾籌分為兩類：借貸型眾籌，即P2P借貸)和股權(quán)投資型眾籌，并制定了不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從事以上兩類業(yè)務(wù)的公司需要取得FCA的授權(quán)，捐贈(zèng)類眾籌預(yù)付或產(chǎn)品類眾籌則不在監(jiān)管范圍內(nèi)，無(wú)需FCA授權(quán)。

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