“高頻交易”在發(fā)達證券市場風生水起

“高頻交易”是指以數(shù)學模型為投資策略基礎(chǔ)、由電腦自動執(zhí)行交易指令為基本操作模式、在一個很短的交易期內(nèi)完成一個進出場操作周期的證券交易方式。在美國英國等發(fā)達證券市場上,“高頻交易”的一個進出場交易周期,已經(jīng)從1980年代早期的日間交易,發(fā)展到后來的分鐘間交易,以至現(xiàn)在的秒間交易,甚至短至毫秒級交易。

在美國英國等發(fā)達證券市場,圍繞“高頻交易”技術(shù)已經(jīng)形成專業(yè)化的投資機構(gòu)或投資團隊,其中大、中、小型投資機構(gòu)都有杰出代表,聚集了一大批數(shù)學、物理、工程技術(shù)、軟件等技術(shù)專家,可謂人才濟濟?，F(xiàn)在,由“高頻交易”形成的交易額,已經(jīng)占到美國證券市場一半左右的市場份額,可以說已經(jīng)占有美國證券市場的半壁江山。

圍繞“高頻交易”,一直存在一些批評聲音,批評者認為它會形成不公正交易,或者搶先交易,甚至內(nèi)線交易。這種指責雖有邏輯基礎(chǔ),但一直缺乏有力的實際證據(jù)。要真正評斷“高頻交易”的是與非或利與弊,就必須理解“高頻交易”的市場功能。

為什么自1980年代以來,“高頻交易”在美英等發(fā)達證券市場獲得了飛速發(fā)展?

原因之一:這與從那時起美英等發(fā)達證券市場開始普遍走向電子化交易模式有關(guān)。

在傳統(tǒng)的人工叫價市場上,特別是以美國紐約證券交易所(NYSE)為代表的傳統(tǒng)市場上,“股票專營商制度”起著重要的為市場提供短期流動性的作用。這是保證證券交易平滑有效而必不可少的市場功能。在證券市場轉(zhuǎn)向電子化交易的現(xiàn)代發(fā)展模式以后,以及相伴隨的金融衍生產(chǎn)品不斷向傳統(tǒng)證券產(chǎn)品廣泛滲透,短期流動性提供者的缺失就制約著電子化市場的平滑性與效率,而“高頻交易”正是在這種市場空白處迅速發(fā)展起來。這是發(fā)達市場在制度的靈活性之下,市場能發(fā)揮有效進化功能的生動體現(xiàn)?！案哳l交易”是電子化市場環(huán)境下市場適應(yīng)性進化的產(chǎn)物。

原因之二:過去的二三十年以來,世界信息技術(shù)與計算技術(shù)獲得了飛速發(fā)展,信息的傳遞及計算加工的速度達到了幾十年前的人們難以想象的程度,這也極大地推動了證券交易技術(shù)的飛速發(fā)展。特別是以數(shù)學模型為基礎(chǔ)的、以電腦化指令執(zhí)行手段為程式的證券交易方法獲得了廣泛的市場認同。

這種交易技術(shù)必然有力推動市場交易向“高頻交易”頻段的方向強化。因此,“高頻交易”也是世界信息技術(shù)飛速發(fā)展條件下市場適應(yīng)性進化的合乎邏輯的結(jié)果。當我們看到美英等發(fā)達證券市場的換手率自1980年代以來有了成倍的提高時,我們不能簡單地批評這就是市場投機性的大幅增加,也應(yīng)該看到世界信息技術(shù)與計算技術(shù)的飛速發(fā)展正推動證券市場交易技術(shù)及投資需求發(fā)生著結(jié)構(gòu)性變化。