驗所證實。在國外,養(yǎng)老基金是資本市場中最重要的機構投資者,以美國為例,根據(jù)投資公司協(xié)會(ICI)2004年的統(tǒng)計,2003年養(yǎng)老金總資產(chǎn)超過12萬億美元,其中通過共同基金投資于資本市場的就高達36%。

然而,養(yǎng)老基金在投資運作過程中會面臨各種各樣的風險。利率變化、通貨膨脹、市場波動、管理者投資管理能力、治理結構等都有可能會給養(yǎng)老基金投資帶來損失。這就需要養(yǎng)老基金的投資管理人對各種風險進行識別和度量,明確責任、分類管理,實現(xiàn)風險控制的標準化、流程化和制度化。

圍繞這個主題,本文討論風險控制的四個環(huán)節(jié)。一是風險的識別,二是風險的量化,三是風險的控制,四是風險的化解。

風險的識別

在養(yǎng)老基金可投資的所有工具種類中,流動性最強的現(xiàn)金類資產(chǎn)是有風險的,其存在的主要風險在于通貨膨脹的風險;安全性最強的債券類資產(chǎn)也是有風險的,其存在的主要風險在于市場利率變化風險;而股票等權益類資產(chǎn)有相對更大的風險,但在其所存在的風險中則又包含了獲取較高收益的可能。

如果對養(yǎng)老基金在市場運作過程可能會面臨的各種各樣的風險進行識別,并分析投資組合管理中風險的來源,我們認為,從外部看,養(yǎng)老基金可能面臨利率變化、通貨膨脹、市場波動等風險,在管理者內(nèi)部則面臨著戰(zhàn)略風險、道德風險、戰(zhàn)術風險、操作風險等。

事實上,嚴格意義上對風險的關注,最早可以追溯到Knight(1921)的研究。在Knight看來,如果一個經(jīng)濟行為者所面臨的隨機性能用具體的數(shù)值概率來表示(這些概率可以像拿到彩票一樣客觀地確定,否則就反映了個人自己的觀念),那么,就可以說這種情況涉及風險。當代概率論帶來的進展,促進了經(jīng)濟學家們對風險分析的深入,風險分析的理論核心在于經(jīng)濟行為者行為的后果可以用有明確定義的隨機變量的概率分布來表示。

風險的量化

風險是可測量的。用數(shù)學模型來測量市場風險已成為世界范圍內(nèi)眾多風險管理的要點,風險管理幾乎成了風險測量的同義詞。

這就需要利用先進的風險管理技術,對包括法規(guī)制度限制、合同投資比例限制和投資組合數(shù)量化風險控制等方面,建立多層次的風險監(jiān)測和預警指標技術支持系統(tǒng)。一是對各類風險進行追蹤分析和測量;二是可以通過調(diào)整投資組合來控制風險的限額;第三,這種技術上的硬約束,在制度約束的基礎上,還可以進一步控制因人為操作失誤帶來的風險。