但是，僅僅根據(jù)這些并不能對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)作一個(gè)全面的評(píng)價(jià)。那么，應(yīng)該根據(jù)什么才能對(duì)證券市場(chǎng)作全面評(píng)價(jià)呢?這就牽涉到如何正確、全面地理解證券市場(chǎng)的功能問題。

證券市場(chǎng)的功能絕對(duì)不只是幫助企業(yè)融資、改制，也不是為了實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)。

盡管融資功能是證券市場(chǎng)最原始也是最基本的功能之一，但決不是全部。事實(shí)上，在資本市場(chǎng)已發(fā)展到成熟階段的國(guó)家，融資功能已退居其次，如美國(guó)近十年來(lái)企業(yè)通過回購(gòu)等方式從股票市場(chǎng)的融資是負(fù)數(shù)，出現(xiàn)了資金從企業(yè)向股票市場(chǎng)的凈流出。但股票市場(chǎng)仍然是不可或缺的。與融資功能相聯(lián)系的是，證券市場(chǎng)應(yīng)該比傳統(tǒng)的銀行體系更能提高資源配置效率。而提高資源配置效率，主要依賴于證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、投資變現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)分散功能。

社會(huì)上的資金應(yīng)該投入到哪些產(chǎn)業(yè)、哪些企業(yè)中去?應(yīng)該從哪些產(chǎn)業(yè)、哪些企業(yè)退出?

證券市場(chǎng)通過對(duì)各產(chǎn)業(yè)、各企業(yè)股票價(jià)格的發(fā)現(xiàn)，就能迅速地引導(dǎo)資金進(jìn)出流動(dòng)。

所以，股價(jià)是證券市場(chǎng)提高資源配置效率的杠桿，價(jià)格發(fā)現(xiàn)是證券市場(chǎng)的核心功能之一。如果證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能失靈，就會(huì)誤導(dǎo)資金流動(dòng)，扭曲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)如果是有效的，就可以通過一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)的交易來(lái)發(fā)現(xiàn)股票的真實(shí)價(jià)格，也可以通過并購(gòu)來(lái)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)價(jià)格。當(dāng)然，證券價(jià)格比一般商品價(jià)格難以發(fā)現(xiàn)得多，所以機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展起來(lái)并成為發(fā)現(xiàn)價(jià)格的主導(dǎo)力量。

二級(jí)市場(chǎng)的存在使得投資能迅速變現(xiàn)，能降低投資所謂的“返現(xiàn)成本”，這就使投資者所要求的回報(bào)率降低，從而降低了企業(yè)的資金成本，提高了資本市場(chǎng)的效率。

因此，二級(jí)市場(chǎng)及其所提供的流動(dòng)性也是十分重要的，二級(jí)市場(chǎng)聚集的資金實(shí)際上相當(dāng)于銀行的“頭寸”，“頭寸”適度的二級(jí)市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的投資變現(xiàn)功能、提高資源配置效率的重要條件之一。除了必要的資金聚集以外，二級(jí)市場(chǎng)的交易頻度對(duì)流動(dòng)性和返現(xiàn)功能也很重要，也就是說，市場(chǎng)要有一定的“厚度”(THICKNESS)。為了維持“厚度”，有時(shí)可以利用一些比較特別的交易制度，如那斯達(dá)克的做市商制度(MARKETMAKER)、紐約證券交易所的專營(yíng)商制度(SPECIALIST)等，但目前的趨勢(shì)更多地是依靠市場(chǎng)規(guī)模及吸引更多的高質(zhì)量企業(yè)上市，所以國(guó)際上的證券市場(chǎng)也開始了重組，小型的證券市場(chǎng)已面臨獨(dú)立生存危機(jī)，證券市場(chǎng)也相互“搶”高質(zhì)量的企業(yè)。

證券化投資的流動(dòng)性也為風(fēng)險(xiǎn)分散提供了機(jī)會(huì)，從而克服間接金融體系風(fēng)險(xiǎn)過于集中因而資源配置成本過高的不足。

當(dāng)然，分散風(fēng)險(xiǎn)并不是消滅風(fēng)險(xiǎn)，證券市場(chǎng)吸引的正是那些風(fēng)險(xiǎn)接受者。而且隨著衍生證券工具和衍生證券市場(chǎng)的興起，一些風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)者迅速崛起，這大大地提高了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散功能。因此，證券市場(chǎng)的投機(jī)和賭博是必要的，盡管因此我們可能會(huì)看到風(fēng)險(xiǎn)很大、前景不明的企業(yè)能夠在證券市場(chǎng)上融得資金的情況。當(dāng)然，這就更需要防止證券發(fā)行人利用欺詐手段來(lái)誤導(dǎo)投資者從而有意轉(zhuǎn)嫁危險(xiǎn)(已確定將會(huì)產(chǎn)生的損失)。

防止欺詐就是要求證券市場(chǎng)成為一種公平的資源配置機(jī)制。

實(shí)際上，公平的證券市場(chǎng)反過來(lái)又能促進(jìn)資源配置效率的提高。為了實(shí)現(xiàn)公平性，現(xiàn)代證券市場(chǎng)增加了新的功能，即促進(jìn)企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)的功能。證券市場(chǎng)嚴(yán)格強(qiáng)調(diào)的透明度、普遍實(shí)行的信息披露制度就是良好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容。另外，企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移也能改善治理結(jié)構(gòu)，因此，現(xiàn)代證券市場(chǎng)還作為一個(gè)控制權(quán)市場(chǎng)而存在。這也是美國(guó)證券市場(chǎng)盡管融資功能退居其次但仍然不可或缺的重要原因。

對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說，由于處于發(fā)展的初期階段，其融資功能比美國(guó)的證券市場(chǎng)重要得多，而且證券市場(chǎng)的發(fā)展也可以打破間接金融比重過高的格局，能夠改善我國(guó)的金融體系。但如果我們因此而忽視證券市場(chǎng)的其他功能，后遺癥將會(huì)是嚴(yán)重的。我們必須要重視價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，這對(duì)于提高資源配置效率、防止經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化是十分重要的。同時(shí)，要正視二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性及其創(chuàng)造的投資變現(xiàn)功能的正面作用，要正視風(fēng)險(xiǎn)分散功能及其衍生的投機(jī)行為的正面作用。更不能忽視的是，證券市場(chǎng)還應(yīng)該發(fā)揮改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的功能，以減少欺詐、增加公平性。