“在‘荷蘭式’招標(biāo)方式下，承銷商為了能拿到國(guó)債或能多拿國(guó)債，就盡量報(bào)出比較低的利率，因?yàn)榇蠹易詈蟮某山粌r(jià)格都是一樣的，這樣少數(shù)投機(jī)分子通過(guò)惡意報(bào)價(jià)連累了所有承銷商?！?/p>

1月15日，財(cái)政部發(fā)布《2003年記賬式國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的通知》。

相較以往而言，《通知》有一項(xiàng)改變頗令各界側(cè)目：記賬式國(guó)債招標(biāo)方式在原先單一的“荷蘭式”招標(biāo)的基礎(chǔ)上，增添了“美國(guó)式”招標(biāo)方式。而此前幾天，記賬式國(guó)債承銷團(tuán)的組建方式也發(fā)生了重大變化，首次區(qū)分了甲類和乙類承銷商，各承銷商的權(quán)利和義務(wù)都出現(xiàn)了不小的差別。

分析認(rèn)為，財(cái)政部新年伊始使出兩板斧，意在防范國(guó)債承銷中的投機(jī)行為，引導(dǎo)市場(chǎng)理性競(jìng)標(biāo)。

兩大改革措施過(guò)去我國(guó)國(guó)債發(fā)行一直采用“荷蘭式”招標(biāo)方式，招標(biāo)標(biāo)的分為利率、利差和價(jià)格三種。荷蘭式招標(biāo)就是通常所說(shuō)的

單一價(jià)格招標(biāo)，當(dāng)標(biāo)的為利率時(shí)，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率;標(biāo)的為利差時(shí)，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國(guó)債的基本利差;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債的承銷價(jià)格。而美國(guó)式招標(biāo)則是多種價(jià)格招標(biāo)，標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價(jià)格;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷當(dāng)期國(guó)債。

“這兩項(xiàng)改革措施的出臺(tái)，一方面表明財(cái)政部正加快進(jìn)行國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化和規(guī)范化工作，另一方面表明政府對(duì)打擊國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)投機(jī)行為的決心?！眹?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部的倪*日研究員分析?！爸挥懈鞒袖N機(jī)構(gòu)理性競(jìng)標(biāo)，才可能產(chǎn)生真實(shí)的利率?！蹦?日強(qiáng)調(diào)。

而與自身利益密切相關(guān)的國(guó)債承銷團(tuán)成員無(wú)疑更關(guān)心這項(xiàng)改革?！拔覀冋谘芯繎?yīng)對(duì)措施，爭(zhēng)取能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格判斷得更準(zhǔn)確些”，**證券固定收益部的吳*舒研究員透露。**證券在2002年交易所債券市場(chǎng)綜合排名居第五位，而規(guī)模比其小很多的**證券卻在這個(gè)市場(chǎng)奪得頭籌。比上不足、比下有余的地位使銀河不敢有絲毫懈怠，它試圖借助規(guī)則的改變迅速提升自己的地位。與**證券類似，其他一些機(jī)構(gòu)，包括證券公司和商業(yè)銀行，也都在積極研究應(yīng)對(duì)措施，爭(zhēng)取在新的一場(chǎng)博弈中能夠占據(jù)更多的有利條件。

據(jù)悉，為了應(yīng)對(duì)新規(guī)則的改變，一些承銷機(jī)構(gòu)的研發(fā)力量將大大加強(qiáng)。“美國(guó)式”招標(biāo)將對(duì)承銷機(jī)構(gòu)的研究分析能力提出了挑戰(zhàn)———只有準(zhǔn)確判斷成交價(jià)格，才能既拿到債，又不至于成本太高。