可轉(zhuǎn)債投資策略

1.搶權(quán)和一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)

熊市中發(fā)行的可轉(zhuǎn)債比較適合申購(gòu)，因?yàn)榱鲃?dòng)性缺失而導(dǎo)致股價(jià)過(guò)低，流動(dòng)性缺失同樣使得上市公司因缺錢而無(wú)法進(jìn)行正常的投資運(yùn)營(yíng)，但上市公司的基本面未發(fā)生大的變化，這時(shí)發(fā)行的轉(zhuǎn)債其轉(zhuǎn)股價(jià)偏低，因此在市場(chǎng)恢復(fù)正常時(shí)轉(zhuǎn)債投資人能以較低的轉(zhuǎn)股價(jià)促轉(zhuǎn)股，并獲利，而公司股東的權(quán)益則被攤薄。可轉(zhuǎn)債的定價(jià)方法可以幫助判斷是否值得申購(gòu)，目前主要的定價(jià)方法有隱含波動(dòng)率法和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率法。

在隱含波動(dòng)率法中，純債部分的計(jì)算較為簡(jiǎn)單，只需根據(jù)發(fā)行條款，將未來(lái)現(xiàn)金流(包括利息、本金和到期利息補(bǔ)償)按照相應(yīng)的利率進(jìn)行折現(xiàn)即可。期權(quán)部分則通常簡(jiǎn)化成一個(gè)普通的歐式看漲期權(quán)，運(yùn)用B-S公式進(jìn)行計(jì)算。其中，隱含波動(dòng)率(σ)和正股股價(jià)(S)，是隱含波動(dòng)率法的關(guān)鍵之處。

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，又稱平價(jià)溢價(jià)率，是衡量可轉(zhuǎn)債的最重要指標(biāo)。其計(jì)算公式如下：

隱含波動(dòng)率定價(jià)法計(jì)算比較復(fù)雜，對(duì)于個(gè)人投資者，我偏向于用轉(zhuǎn)股溢價(jià)法來(lái)計(jì)算可轉(zhuǎn)債上市首日的價(jià)格區(qū)間。以最近發(fā)行的白-云轉(zhuǎn)債為例：白-云轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模介于2016年發(fā)行的國(guó)貿(mào)和廣-汽之間，屬于規(guī)模適中的品種，定價(jià)上估計(jì)可能會(huì)接近目前廣-汽的水平。

那么按廣-汽轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)27%計(jì)算的話，假設(shè)正股價(jià)為12.5白-云轉(zhuǎn)債的合理價(jià)格大約是：

正股現(xiàn)價(jià)*轉(zhuǎn)股比例*(1+溢價(jià)率)=12.5*7.764*1.27=123.25

配售比例是決定是否搶權(quán)的關(guān)鍵:白-云轉(zhuǎn)債原股東的配售比便是3.043元，同樣以12.5元為例假設(shè)有白-云機(jī)場(chǎng)1萬(wàn)股，那么在2016年2月25日確權(quán)的隱含收益率是

1萬(wàn)股白-云機(jī)場(chǎng)配售30430元白-云轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債的最小單位一手是10張，1000元，那么轉(zhuǎn)債收益大約是30000*23.25%=6975元,除以一萬(wàn)股白-云機(jī)場(chǎng)成本12.5萬(wàn)元，隱含收益率為5.58%,但是需要注意的是確權(quán)前是否拉升過(guò)大，這次白-云轉(zhuǎn)債確權(quán)前就是拉升過(guò)大的例子，如果拉升過(guò)大，還是建議不進(jìn)行搶權(quán)。

綜合來(lái)看，在正股估值低估時(shí)，提前建倉(cāng)正股，通過(guò)配售轉(zhuǎn)債是可以降低成本的。

2.觸發(fā)回售條款套利正股滿足回售保護(hù)條件，上市公司拉升股價(jià)或者下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，買入可轉(zhuǎn)債。就像前面舉便的白-云轉(zhuǎn)債一樣，可轉(zhuǎn)債一般含有向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款和回售條款，在轉(zhuǎn)股價(jià)值不足時(shí)，前者授權(quán)發(fā)行人下修轉(zhuǎn)股價(jià)格，后者授權(quán)投資者可按面值向公司回售債券。當(dāng)正股大跌以至于滿足回售條件時(shí)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人和投資者將展開條款博弈。為避免向投資者支付大額本金，發(fā)行人傾向于下修轉(zhuǎn)股價(jià)值，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值將隨之大幅提高，同時(shí)降低未來(lái)正股下跌可能帶來(lái)的損失。如08/09熊市時(shí)，為避免巨額回售，南山、赤化等8只可轉(zhuǎn)債下修了轉(zhuǎn)股價(jià)格。可以選擇債務(wù)水平相對(duì)較高，現(xiàn)金流相對(duì)不足的觸發(fā)回售條款的轉(zhuǎn)債，成功率會(huì)較大。

3.債券收益率套利當(dāng)可轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率很低甚至為0，這時(shí)可轉(zhuǎn)債可以當(dāng)做債券來(lái)做，以到期收益率為標(biāo)的，選擇到期收益率較高的幾只可轉(zhuǎn)債進(jìn)行輪動(dòng)，此時(shí)可轉(zhuǎn)債可以用來(lái)代替部分現(xiàn)金和債券，還可以很低成本擁有看漲期權(quán)。

4.低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率套利可轉(zhuǎn)債的確定性最佳配置時(shí)機(jī)在衰退期的下半場(chǎng)及復(fù)蘇期的上半場(chǎng)，其中以低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債個(gè)券為佳。

5.底倉(cāng)折價(jià)套利在牛市中，由于正股快速拉升，但是轉(zhuǎn)債的上漲速度較慢。此時(shí)有些轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變?yōu)樨?fù)值，這時(shí)也是上市公司樂(lè)意看到的，這種情況會(huì)促成轉(zhuǎn)股，當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)時(shí)，如果持有正股，可以采用賣出正股，同時(shí)買入轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股的方法來(lái)賺取相對(duì)收益。這些情況一般出現(xiàn)在牛市轉(zhuǎn)債促發(fā)強(qiáng)制贖回條款之后，為促進(jìn)轉(zhuǎn)股，上市公司拉升股價(jià)。如果沒(méi)有底倉(cāng)的轉(zhuǎn)債收盤前買入并轉(zhuǎn)股的套利操作，由于做這種操作的人很多，所以一般接近收盤價(jià)格會(huì)明顯上漲，而第二天正股開盤價(jià)一般都會(huì)把折價(jià)基本抹平，因?yàn)榇蠹叶荚趻伿邸＿@時(shí)如果正股有券可以融，可以在買入可轉(zhuǎn)債的同時(shí)融券賣出正股，然后再轉(zhuǎn)股進(jìn)行還券的操作。但是一般出現(xiàn)轉(zhuǎn)股溢價(jià)為負(fù)時(shí)，券很難融到。

6.可轉(zhuǎn)債的Delta對(duì)沖套利策略

通過(guò)對(duì)美國(guó)等國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的研究，國(guó)外主流對(duì)沖基金較多采用可轉(zhuǎn)債的Delta對(duì)沖套利策略來(lái)獲取超額收益。Delta對(duì)沖套利策略的基本思路是，買入并持有一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)債，同時(shí)根據(jù)其Delta值，賣空一定數(shù)量的股票，使其組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口不受股票價(jià)格波動(dòng)的影響。通過(guò)保持組合對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的中性策略，規(guī)避了正股價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，其收入主要是可轉(zhuǎn)債的利息的現(xiàn)金流入，以及轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率上升帶來(lái)的收益。這樣對(duì)沖后的組合只是波動(dòng)率的增函數(shù)，實(shí)際上相對(duì)于持有波動(dòng)率的多頭，期權(quán)對(duì)正股股價(jià)波動(dòng)率的導(dǎo)數(shù)(敏感度)稱為Vega，可轉(zhuǎn)債內(nèi)含期權(quán)的Vega值總是大于零。這樣在正股的波動(dòng)率上升時(shí)(股票價(jià)格波動(dòng)強(qiáng)烈，不論上漲還是下跌)，此策略均可獲利?？赊D(zhuǎn)債的Delta對(duì)沖套利策略的關(guān)鍵是要正確測(cè)算Delta，這里面不僅要涉及理論模型而且要結(jié)合市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。

在很多時(shí)候我們要向投資成功看的是環(huán)境以及狀態(tài)，所以在對(duì)應(yīng)的情況以及狀態(tài)下井陘投資才是我們需要重點(diǎn)了解的，以上就是律霸網(wǎng)小編在網(wǎng)上為大家找到的相關(guān)可轉(zhuǎn)債投資策略的6種類型了，如果您還有任何疑問(wèn)，歡迎在本網(wǎng)進(jìn)行律師咨詢。