有時候不易達(dá)成完全一致的意見。在思考有效的財(cái)務(wù)分析模式時，既要看到經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)分析在評估企業(yè)未來發(fā)展前景中的重要地位，又要看到財(cái)務(wù)報(bào)表的意義和局限性，并盡可能避免盲目地使用財(cái)務(wù)比率和相關(guān)分析指標(biāo)。為此，本文認(rèn)為有效的財(cái)務(wù)分析必須包括以下五個相互關(guān)聯(lián)的步驟：

一、確定企業(yè)所處特定產(chǎn)業(yè)(或行業(yè))的經(jīng)濟(jì)特征

財(cái)務(wù)分析能不能夠在企業(yè)范圍內(nèi)完全解決?現(xiàn)在看來是有問題的。因?yàn)?，?cái)務(wù)報(bào)表與企業(yè)財(cái)務(wù)特性之間關(guān)系的確定不能離開產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特征的分析，換句話說，同樣的財(cái)務(wù)報(bào)表放在不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)中，它所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)意義和財(cái)務(wù)特性很可能完全不同，如零售業(yè)、鋼鐵業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)就有著差別很大的財(cái)務(wù)比率;又如，高科技產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)不僅在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特征上有很大的差別，而且決定其競爭地位的因素也各不相同。在財(cái)務(wù)分析時，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特征是一個非常重要的分析基礎(chǔ)，只有了解和確定一個企業(yè)所處特定產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征，才有可能真正理解財(cái)務(wù)報(bào)表的經(jīng)濟(jì)意義，并發(fā)揮財(cái)務(wù)分析在管理決策中的作用。缺乏對所處產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特征的把握，那就意味著企業(yè)財(cái)務(wù)分析人員把自己孤立在一個小圈子里面，不知道企業(yè)所處的環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景及其影響、競爭地位。

在實(shí)際工作中，有許多認(rèn)定產(chǎn)業(yè)(甚至企業(yè))經(jīng)濟(jì)特征的模式，其中最常用的是五個層面的經(jīng)濟(jì)屬性模式，這五個層面包括需求、供應(yīng)、生產(chǎn)、營銷和財(cái)務(wù)。其中，需求屬性反映了顧客對產(chǎn)品或服務(wù)價格的敏感性，產(chǎn)業(yè)成長率、對商業(yè)周期的敏感程度、季節(jié)性影響都是評估需求的重要因素。供應(yīng)屬性是指產(chǎn)品或服務(wù)在提供方面的特征。在某些產(chǎn)業(yè)中，許多供應(yīng)商提供的產(chǎn)品或服務(wù)是非常相似的，而在另外一些產(chǎn)業(yè)中，則只有非常有限的幾家供應(yīng)商。人們通常用產(chǎn)業(yè)進(jìn)入的難易程度來判斷供應(yīng)，就生產(chǎn)屬性而言，某些企業(yè)純粹是勞動密集型的，而有些企業(yè)是資本密集型的，在分析生產(chǎn)屬性時，制造過程的復(fù)雜程度也是一個重要的判斷標(biāo)準(zhǔn)。產(chǎn)業(yè)的營銷屬性涉及產(chǎn)品和服務(wù)的消費(fèi)者、分銷渠道，有些產(chǎn)業(yè)的營銷特別費(fèi)勁，而另一些產(chǎn)業(yè)的營銷則容易得多。對財(cái)務(wù)屬性的認(rèn)定重點(diǎn)是要明確與企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品特征相配的負(fù)債水平和類型，對那些成熟、盈利的公司來說，其對外舉債一般都比新辦的公司少。此外，某些產(chǎn)業(yè)由于產(chǎn)品壽命短(如個人計(jì)算機(jī)制造業(yè))或長期發(fā)展前景令人懷疑(如傳統(tǒng)的鋼鐵制造業(yè))、風(fēng)險高，一般不能承受高水平的對外負(fù)債。

確定企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征是有效財(cái)務(wù)分析的第一步。透過產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特征的確定，一方面為理解財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)意義提供了一個“航標(biāo)”;另一方面又縮短了財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)與管理決策之間的距離，從而使得財(cái)務(wù)分析的信息對管理決策變得更加有意義。

二、確定企業(yè)為增強(qiáng)競爭優(yōu)勢而采取的戰(zhàn)略

財(cái)務(wù)分析與企業(yè)戰(zhàn)略有著密切的聯(lián)系，如果說產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特征是財(cái)務(wù)分析人員理解財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)意義的“航標(biāo)”，那么企業(yè)戰(zhàn)略就是財(cái)務(wù)分析人員在財(cái)務(wù)分析中為管理決策作出相關(guān)評價的具體指南。離開企業(yè)戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)分析同樣會迷失方向，財(cái)務(wù)分析就不可能真正幫助管理決策作出科學(xué)的評價。因此，在有效的財(cái)務(wù)分析模式中，緊接著產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特征分析之后的就是要確定企業(yè)戰(zhàn)略。

企業(yè)之所以要確立其戰(zhàn)略，并將其與競爭者區(qū)分開來，完全是出于競爭的需要。盡管一個產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征一定程度上限制了企業(yè)在制定與同行業(yè)的其它競爭者進(jìn)行競爭的戰(zhàn)略的彈性，但是許多企業(yè)仍然通過制定符合其特定要求的，難于被仿制的戰(zhàn)略以創(chuàng)造可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。影響企業(yè)戰(zhàn)略的主要因素包括地區(qū)和產(chǎn)業(yè)多元化、產(chǎn)品和服務(wù)特征等，有效的財(cái)務(wù)分析應(yīng)當(dāng)是建立在對企業(yè)戰(zhàn)略的理解基礎(chǔ)之上的。也就是說，應(yīng)當(dāng)理解不同的企業(yè)是如何對制約發(fā)展的因素作出積極反應(yīng)，以及怎樣維護(hù)已制定的戰(zhàn)略的。為了理解一個企業(yè)的戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)分析人員不僅要認(rèn)真地看其戰(zhàn)略計(jì)劃，還要考察其實(shí)施計(jì)劃的各種具體的行動。此外，對競爭企業(yè)之間戰(zhàn)略的比較也是必不可少的。

三、正確理解和凈化企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表

盡管財(cái)務(wù)報(bào)表是用于管理決策的，但是財(cái)務(wù)報(bào)表編制的目的與財(cái)務(wù)分析的目的畢竟有很大的差別。財(cái)務(wù)分析人員在利用財(cái)務(wù)報(bào)表時，對財(cái)務(wù)報(bào)表本身也有一個理解和凈化的過程。所謂理解，是指要了解財(cái)務(wù)報(bào)表的局限，如企業(yè)管理當(dāng)局所作的“盈利管理”導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表的不可靠、不公允;所謂凈化，是指財(cái)務(wù)分析人員對財(cái)務(wù)報(bào)表中的關(guān)鍵項(xiàng)目(如利潤額)所作的調(diào)整，以增強(qiáng)其可靠性和公允性。

財(cái)務(wù)分析人員在凈化財(cái)務(wù)報(bào)表的過程中，應(yīng)當(dāng)注意以下主要方面：

(1)不重復(fù)發(fā)生項(xiàng)目或非常項(xiàng)目。這些項(xiàng)目對盈利的影響是暫時性的，在評估企業(yè)真正的經(jīng)營業(yè)績之前應(yīng)重點(diǎn)考慮剔除。

(2)研究與開發(fā)等支出。研究與開發(fā)、廣告、人力資源培訓(xùn)等支出的人為安排直接影響到企業(yè)在不同會計(jì)期間的盈利，在財(cái)務(wù)分析時，對這些支出的人為安排保持一定的警惕是十分必要的。同樣，在評估一個企業(yè)的持續(xù)的經(jīng)營業(yè)績時，對這些人為的安排進(jìn)行調(diào)整或許是需要的。

(3)“盈利管理”。許許多多的實(shí)證研究表明，在企業(yè)中存在大量的盈利管理行為。例如，在會計(jì)方法的選擇上提前確認(rèn)收入和延遲確認(rèn)費(fèi)用;又如，在對固定資產(chǎn)折舊和工程完工進(jìn)度等會計(jì)方法的應(yīng)用和會計(jì)估計(jì)的變動、會計(jì)方法運(yùn)用時點(diǎn)的選擇和交易事項(xiàng)發(fā)生時點(diǎn)的控制過程中刻意去迎合管理當(dāng)局的要求，這些盈利管理都可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的偏差和不準(zhǔn)確。在財(cái)務(wù)分析時，對它們進(jìn)行調(diào)整是必不可少的。所有這些調(diào)整對財(cái)務(wù)分析人員來說都是對財(cái)務(wù)報(bào)表的凈化。

令人遺憾的是，并不是所有的企業(yè)都提供了財(cái)務(wù)分析人員在對財(cái)務(wù)報(bào)表關(guān)鍵項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整時需要的資料。在這種情況下，財(cái)務(wù)分析人員清醒地認(rèn)識到財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性，并在解釋財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)時充分考慮這一因素具有特別重要的意義。

四、運(yùn)用財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)評估企業(yè)的盈利能力與風(fēng)險

在財(cái)務(wù)分析中，人們比較熟悉財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算，如流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益回報(bào)率等財(cái)務(wù)比率，以及共同比報(bào)表、有關(guān)的增長率和完成百分比等。但是，對于如何科學(xué)地運(yùn)用這些比率和指標(biāo)評估企業(yè)的盈利能力與風(fēng)險則做得還很不夠。目前還沒有一套標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)比率和指標(biāo)，怎樣的財(cái)務(wù)比率和指標(biāo)是好?怎樣的財(cái)務(wù)比率和指標(biāo)是差?誰也說不清。我們的教科書說流動比率等于2算是正常，但美國60年代的一項(xiàng)實(shí)證研究表明：正常而持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的平均流動比率超過3，而破產(chǎn)企業(yè)的流動比率則平均在2—2.5之間。很明顯，財(cái)務(wù)比率沒有標(biāo)準(zhǔn)，只有將它們與產(chǎn)業(yè)特征、企業(yè)戰(zhàn)略，甚至商業(yè)周期等聯(lián)系起來才會有意義。因此，財(cái)務(wù)分析不僅僅是財(cái)務(wù)會計(jì)數(shù)據(jù)的分析。在財(cái)務(wù)分析中，最重要的工作應(yīng)當(dāng)是將某一企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)放在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、證券等資本市場大環(huán)境中進(jìn)行多方對比，深入分析，將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)系起來考察現(xiàn)有的優(yōu)勢和劣勢，并科學(xué)地評估企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險。

五、為管理決策作出相關(guān)的評價

財(cái)務(wù)分析的主要目的是為管理決策作出相關(guān)的評價。管理決策是一個范圍很廣的概念，就財(cái)務(wù)分析而言，這里的管理決策主要包括兩個類別：一是投資決策;二是信貸決策。其實(shí)這兩種決策都涉及企業(yè)估價問題，而要對企業(yè)的價值進(jìn)行評定，又必須回到盈利能力和風(fēng)險的評估上，盈利能力和風(fēng)險一個也不能少。

財(cái)務(wù)比率和指標(biāo)有很多，哪些比率與管理決策更相關(guān)?怎樣的比率與怎樣的決策更相關(guān)?說實(shí)在話大家心里都沒有數(shù)。教科書說流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率對評估企業(yè)的償債能力很有用，但是美國同樣的實(shí)證研究表明，在評估企業(yè)的償債能力和破產(chǎn)風(fēng)險中，資產(chǎn)收益率最有用，其次是現(xiàn)金流量與總負(fù)債的比率，最后才是營運(yùn)資本與總負(fù)債的比率、資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率。因此，必須以實(shí)際的資料為依據(jù)，進(jìn)一步研究財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)與某一特定管理決策的相關(guān)性問題。

為了發(fā)揮財(cái)務(wù)分析在管理決策、特別是企業(yè)估價中的作用，必須運(yùn)用以上五個相互關(guān)聯(lián)的步驟，這五個步驟構(gòu)成了一個有效的財(cái)務(wù)分析模型。因?yàn)?，它不僅給分析人員提供了管理決策評價的合理的假設(shè)(產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特征、企業(yè)戰(zhàn)略和凈化了的財(cái)務(wù)報(bào)表)，而且還為財(cái)務(wù)分析本身如何為管理決策服務(wù)提供了一個合乎邏輯的理性指南。

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