近日，財(cái)政部、央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《國(guó)債承銷團(tuán)成員資格審批辦法》(下稱《辦法》)，加強(qiáng)了對(duì)國(guó)債承銷商的行為約束，將承銷制度更進(jìn)一步與國(guó)際接軌。而其中某些規(guī)定正可以堵住本刊在2006年4月1日出版的《國(guó)債“申萬(wàn)門”》所揭露的風(fēng)險(xiǎn)，并是本刊在該文中呼吁有關(guān)部門應(yīng)該考慮實(shí)施的。

這篇今年上半年的深度報(bào)道曾指出，因?yàn)榛旌鲜秸袠?biāo)的特殊性質(zhì)，中國(guó)國(guó)債招投標(biāo)體制上重大漏洞：一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，即可能輕易擊倒一家大券商。

《辦法》對(duì)于什么是國(guó)債承銷團(tuán)成員“正當(dāng)投標(biāo)”給予了具體解釋：國(guó)債承銷團(tuán)成員之間不得進(jìn)行國(guó)債代投標(biāo)，自營(yíng)國(guó)債債權(quán)應(yīng)當(dāng)注冊(cè)在自營(yíng)賬戶，代理國(guó)債債權(quán)應(yīng)當(dāng)注冊(cè)在客戶賬戶。

這是有關(guān)部門第一次聲明“債權(quán)”界定權(quán)責(zé)，以確定承銷商在國(guó)債承銷過(guò)程中與客戶之間的關(guān)系是委托代理，真正與財(cái)政部發(fā)生招投標(biāo)關(guān)系的是客戶，操縱客戶標(biāo)位就構(gòu)成了違反《合同法》中有關(guān)受托人違背委托人真實(shí)意思表示行事的有關(guān)規(guī)定。

承銷商再也不能向“國(guó)債申萬(wàn)門”事件中描述的那樣利用政策漏洞混同自營(yíng)與客戶招標(biāo)，操縱市場(chǎng)牟利了。

這一重大制度調(diào)整也正是適應(yīng)了當(dāng)前金融市場(chǎng)的新形勢(shì)。當(dāng)前，中國(guó)財(cái)政收支狀況相當(dāng)良好，金融市場(chǎng)資金極度充裕，財(cái)政部已不大擔(dān)心國(guó)債發(fā)行不出去或未能籌足財(cái)政資金，這樣原為保證國(guó)債成功發(fā)行而過(guò)度賦予承銷商的權(quán)利必然被削弱，承銷商也就再也不能借承擔(dān)國(guó)債發(fā)行責(zé)任過(guò)多而謀求自己的“灰色利益”了。

新《證券法》指出，證券公司必須將其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券承銷業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分開(kāi)辦理，不得混合操作。

同時(shí)，由于現(xiàn)在債券市場(chǎng)簡(jiǎn)單，承銷商操縱市場(chǎng)的利益動(dòng)機(jī)有限。而在復(fù)雜的衍生金融品市場(chǎng)，相關(guān)機(jī)構(gòu)可以通過(guò)杠桿作用將原有的利益放大很多倍，這就需要更嚴(yán)格的制度設(shè)計(jì)來(lái)保證每個(gè)市場(chǎng)成員的利益不受侵犯。財(cái)政部等部門目前正力促今年下半年推國(guó)債預(yù)發(fā)行、國(guó)債期貨等，當(dāng)然也就需要先完善相關(guān)制度。否則，若承銷商的自營(yíng)和代理投標(biāo)仍混雜，就可能會(huì)出大問(wèn)題。

而新的制度同時(shí)也考慮了自營(yíng)和代理分開(kāi)后可能會(huì)出現(xiàn)的新問(wèn)題，如《辦法》規(guī)定全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)家郵政局可以申請(qǐng)成為記賬式國(guó)債承銷團(tuán)特別成員，特別成員不能進(jìn)行國(guó)債分銷。資深人士介紹，以前郵儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)主要靠給各個(gè)券商等作分銷獲得國(guó)債，現(xiàn)在若仍維持這一做法，可能會(huì)為它們躲在承銷商背后利用資金實(shí)力操縱市場(chǎng)提供空間，在國(guó)債承銷結(jié)果還不能完全公開(kāi)的情況下，有必要讓它們“浮出水面”，讓市場(chǎng)知道此“大鱷”的真實(shí)意思。